警惕再警惕，防止宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸。貨幣政策從緊的含義正在于此。
1月16日晚間，中國人民銀行發(fā)布信息，決定從2008年1月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到15%的歷史新高。每月25號(hào)定時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為中國金融特殊窗口期，投資者對(duì)此有些麻木，與股市的關(guān)系已經(jīng)不大。
只有把老生常彈的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與國際國內(nèi)的金融形勢(shì)聯(lián)到一起，才能看出其中的意味。
中國央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率消息發(fā)布之前，花旗集團(tuán)周二早間宣布，即將公布裁員計(jì)劃，并將因此在第四財(cái)季承擔(dān)5.39億美元開支。此前花旗集團(tuán)宣布第四財(cái)季虧損98.3億美元，是該公司1998年以來的首個(gè)財(cái)季虧損。同時(shí)花旗集團(tuán)還獲得了超過120億美元投資。金融行業(yè)巨頭美林公司(MerrilLynch&Co.)(MER)股價(jià)下跌了5.3%。這家公司宣布，已從一些投資者獲得了66億美元投資，其中3個(gè)投資者來自中東和亞洲地區(qū)。
華爾街的衰落是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)與美國財(cái)政部的嚴(yán)重“逼宮”，美國的大幅降息與減稅政策恐怕已經(jīng)在決策者的案頭。美聯(lián)儲(chǔ)降息之所以無法推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)，主要是降息政策已經(jīng)使民眾產(chǎn)生了相反的預(yù)期，耶魯大學(xué)的投資行為學(xué)教授羅伯特-希勒認(rèn)為，“2001年1月3日，美聯(lián)儲(chǔ)開始一系列降息，當(dāng)天納斯達(dá)克股價(jià)指數(shù)暴漲14%。可美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅調(diào)低利率，納斯達(dá)克指數(shù)卻在當(dāng)年整體性大挫22%，因?yàn)槭袌稣J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)這么做是出于泡沫無法自我維系了”。以此推論，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息也挽救不了華爾街，因?yàn)槊癖娨呀?jīng)產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)與金融衰退的預(yù)期。而12月份零售銷售降幅大大超出預(yù)期，使得投資人對(duì)美國金融業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的前景愈加擔(dān)憂。
受累美國經(jīng)濟(jì)，全球股市從總體趨勢(shì)上看一路下行，周二周三美國股市重挫，歐洲與亞太股市同步下行，現(xiàn)在終于影響到中國市場。寰球同此涼熱的時(shí)代已經(jīng)發(fā)端。
但美國絕不會(huì)獨(dú)自承擔(dān)次貸苦果，除了金融機(jī)構(gòu)向中東與亞洲融資之外，以疲軟美元降低外債、倒逼新興市場匯率升值，開放金融市場也是題中必有之義。而尋找安全港的國際資金也會(huì)同時(shí)成為投資市場主線，中國下一撥的主要資金必定來自海外。
正是意識(shí)到惡性通脹對(duì)于市場的消極影響，以及由此帶來的經(jīng)濟(jì)緊縮，政府從物價(jià)控制、信貸控制等各個(gè)方面嚴(yán)厲約束經(jīng)濟(jì)過熱與結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險(xiǎn)向全局蔓延。一旦產(chǎn)生惡性通脹預(yù)期，股市將會(huì)急速下挫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入停滯，貨幣市場化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等緊要改革會(huì)拖到不可知的未來。事實(shí)上，對(duì)于通脹的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)使政府踩下了能源定價(jià)體制改革的急剎車。從最近的一系列舉措我們很容易看到，調(diào)控手段之爭已經(jīng)毫無意義，只要能夠發(fā)揮降溫與防熱的作用，政府就會(huì)采用拿來主義，為我所用。
所謂央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了抑制一季度貸款增長的說法未免鼠目寸光，如今的緊縮是為了應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)在美元泡沫外殼下的嚴(yán)重緊縮。
由于利率升高對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，由于中美利差縮小與對(duì)熱錢的擔(dān)憂，央行加息與繼續(xù)擴(kuò)大央票規(guī)模的可能性不大，而只能在信貸額度、準(zhǔn)備金率等數(shù)量工具方面進(jìn)行騰挪。可以這么說，只要投資者與企業(yè)、銀行能夠承受，政府會(huì)不斷動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率等手段，甚至一次上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，直到市場無法承受為止。這是一個(gè)測壓的過程，政府通過信貸緊縮測量市場的底線。
一條金融傳染鏈條非常清晰：華爾街逼宮美聯(lián)儲(chǔ)，美國逼宮新興市場國家，而中國等國只能在內(nèi)部實(shí)行緊縮政策，以防感染美元艾滋病染上沉疴。
雖然對(duì)于政府的嚴(yán)厲調(diào)控能夠抱持同情之理解，但應(yīng)該提醒的是，決策者不要高估市場的承受力和抗病能力，事實(shí)上，如此嚴(yán)厲的緊縮政策只能是臨時(shí)政策，是病篤下重藥，而不是長治之方。美元貶值趨勢(shì)不會(huì)變，縮水的美元將大舉進(jìn)軍中國等新興市場，而中國的回應(yīng)只能是以縮水的美元購買實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)，不然就會(huì)面臨無休止的匯率壓力，或者把外匯儲(chǔ)備窖藏起來。這是中國經(jīng)濟(jì)所面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在從理論上探討是否需要升值，就像探討是否需要控制物價(jià)一樣，沒有意義。（葉檀）
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