| 展望2008 專家系列訪談--余永定:反通脹要謹(jǐn)防"誤傷" |
| 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2008 年 01 月 03 日 |
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在執(zhí)行以反通脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要注意防止“超調(diào)”，貨幣政策還要提高精確性，要防止造成“誤傷”
外國投資者除考慮相對(duì)收益等因素外，還要考慮中國的資本管制、交易成本、市場風(fēng)險(xiǎn)等因素。是不是中美利差消失，資金就一定流向中國？我認(rèn)為不一定
資本管制越是無效，升值的速度就應(yīng)該越快
調(diào)整要素價(jià)格是必要的，但這種調(diào)整必須以不進(jìn)一步惡化通脹形勢為前提。要素價(jià)格的調(diào)整會(huì)影響國際收支平衡，但它不是促進(jìn)貿(mào)易平衡的工具
2008年無疑是充滿不確定性的一年：無論是來自美國次貸危機(jī)的影響，還是國內(nèi)的通脹壓力，都給中國經(jīng)濟(jì)增長帶來縷縷陰影。
在此背景下，宏觀調(diào)控政策尤其是貨幣政策該如何出手？記者日前專訪了中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定。他認(rèn)為，目前中國存在產(chǎn)能過剩和較大通脹壓力并存的局面。因此，在執(zhí)行以反通脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要注意防止“超調(diào)”，貨幣政策還要提高精確性，要防止造成“誤傷”。
2008年出口面臨不確定性
記者：您認(rèn)為2008年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢最值得擔(dān)憂的問題是什么？
余永定：原來比較擔(dān)心資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。盡管這些問題依然存在，甚至還可能惡化。但政府已經(jīng)確定了“雙防”的方針，如果中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神能夠得到很好貫徹，相信2008年資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹都能較好控制。
我現(xiàn)在比較擔(dān)心出口。一方面，2008年世界經(jīng)濟(jì)增長將減速，美國經(jīng)濟(jì)增速或下降1個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，人民幣升值速度正在加快。從理論上說，世界經(jīng)濟(jì)增速(特別是美國經(jīng)濟(jì)增速)下降和人民幣升值，通過收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致中國的出口增速下降，進(jìn)而對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。假如2008年順差增速降為0，即維持2007年的3000億美元左右規(guī)模，在其他因素不變的情況下，中國GDP增速可能會(huì)下降3個(gè)百分點(diǎn)。這就到了經(jīng)濟(jì)增長必須保證的底線。如果順差零增長或負(fù)增長，中國應(yīng)該通過刺激內(nèi)需特別是消費(fèi)需求，來抵消外部需求減少帶來的負(fù)面影響。因此，貿(mào)易順差增速下降必須控制在一定范圍內(nèi)，以免影響實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長速度不低于9%的目標(biāo)。
許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國的貿(mào)易順差是結(jié)構(gòu)性的，即使世界經(jīng)濟(jì)增速放慢、人民幣升值加速，2008年中國貿(mào)易順差還會(huì)繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢。這種說法有一定道理。中國貿(mào)易中加工貿(mào)易所占的比重超過50%。由于加工貿(mào)易中進(jìn)口與出口高度相關(guān)，進(jìn)口會(huì)隨出口減少而減少，因而貿(mào)易順差不會(huì)隨出口的減少而等量減少。
但是，在加工貿(mào)易占支配地位的情況下，貿(mào)易順差的價(jià)格彈性較小，其收入彈性卻可能較大。在加工貿(mào)易中，因出口減少而閑置的資源很難向非出口部門轉(zhuǎn)移，增加進(jìn)口替代產(chǎn)品的生產(chǎn)。因此，出口(或增速)減少會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易順差(或增速)減少，并造成企業(yè)倒閉和工人失業(yè)。貿(mào)易順差增速下降，甚至貿(mào)易順差減少本身不但不是壞事，而是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所必須的。但事情不能做過，我們不能不考慮“過調(diào)”的情況。
中國的各行業(yè)協(xié)會(huì)都應(yīng)該對(duì)2008年的出口形勢作出預(yù)測，在此基礎(chǔ)上，政府應(yīng)該制定出預(yù)案。宏觀經(jīng)濟(jì)部門，如發(fā)改委、央行、財(cái)政部和商務(wù)部等，必須加強(qiáng)協(xié)調(diào)，考慮如何刺激內(nèi)需來彌補(bǔ)外需不足，以及如何讓出口企業(yè)和失業(yè)工人平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，避免產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)、政治上的不穩(wěn)定。在這一過程中，財(cái)政政策應(yīng)該發(fā)揮重要作用。
貨幣政策工具應(yīng)多樣化精確化
記者：對(duì)于通脹壓力和產(chǎn)能過剩并存的局面，宏觀調(diào)控政策如何才能不“一刀切”？
余永定：經(jīng)濟(jì)學(xué)上存在所謂“有多少目標(biāo)就應(yīng)該有多少手段”的說法。在面臨多重目標(biāo)的情況下，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，必須使用多重政策手段，而且要掌握好“度”。既要防通脹、又要防經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，這就要求我們運(yùn)用多種政策手段。例如，應(yīng)該在使用貨幣政策抑制通脹的同時(shí)，使用財(cái)政政策防止經(jīng)濟(jì)增長速度大幅下滑。又如，為了減少流動(dòng)性過剩，可以繼續(xù)對(duì)沖，但進(jìn)一步緊縮，可能會(huì)造成企業(yè)流動(dòng)資金貸款減少，進(jìn)而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)和產(chǎn)品供給。此時(shí)，某種具有針對(duì)性的信貸控制恐怕就成為不得已而為之的次優(yōu)解決辦法。再如，在通脹預(yù)期已經(jīng)形成的情況下，進(jìn)一步對(duì)沖不一定會(huì)改變“儲(chǔ)蓄搬家”的現(xiàn)象。要防止居民持幣意愿進(jìn)一步下降，就需要提高存款利率使實(shí)際存款利率為正。所以政策工具，包括貨幣政策工具應(yīng)該多樣化(“多種”化)，從而使工具的運(yùn)用“精確”化，否則就會(huì)“脫靶”，就會(huì)造成誤傷。
應(yīng)努力接近正利率目標(biāo)
記者：加息可以起到抑制通脹的作用，但現(xiàn)在中美利差進(jìn)一步縮小并趨向反轉(zhuǎn)，很多人擔(dān)心這限制了央行加息的空間。您如何看待這個(gè)問題？
余永定：到目前為止，似乎還不必為這個(gè)問題過分擔(dān)心。正如前幾年經(jīng)驗(yàn)所證明，外資流入主要是投資具有高回報(bào)率的資產(chǎn)市場。可以稍感安慰的是，現(xiàn)在國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格都比較高，在這種情況下，外資流入的積極性到底有多高需要進(jìn)一步研究。人民幣升值預(yù)期對(duì)外國固然有很大吸引力。但這并不是問題的全部。外國投資者除考慮相對(duì)收益等因素外，還要考慮中國的資本管制、交易成本、市場風(fēng)險(xiǎn)等因素。是不是中美利差消失，資金就一定流向中國？我認(rèn)為不一定。
當(dāng)然，隨著中美利差進(jìn)一步縮小、隨著中美資本市場形勢的變化，央行最終會(huì)喪失升息空間。但現(xiàn)在還不存在這個(gè)問題。我以為限制升息空間的因素目前還主要來自國內(nèi)而不是國外。例如，必須考慮加息對(duì)按揭貸款的影響，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等。
至于加息幅度，要根據(jù)實(shí)際情況而定。這是一個(gè)要由央行根據(jù)實(shí)際情況摸索的問題，很難根據(jù)理論推斷。正利率是個(gè)方向，何時(shí)實(shí)現(xiàn)應(yīng)由央行來把握。但有一點(diǎn)要讓大家明確——央行在努力接近這個(gè)目標(biāo)，而不是離這個(gè)目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。由于產(chǎn)能過剩的存在、房地產(chǎn)借貸市場的脆弱性以及2008年存在的諸多不確定性，加息應(yīng)是漸進(jìn)的，其效果應(yīng)是逐漸積累的，不能指望馬上見到功效。
名義匯率升值可“一石二鳥”
記者：您認(rèn)為下一步人民幣匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)應(yīng)是什么？
余永定：說起來很簡單，就是讓匯率越來越多地由市場供求關(guān)系決定。
我個(gè)人認(rèn)為，央行干預(yù)外匯市場應(yīng)該考慮幾個(gè)因素：第一，使匯率水平能隨利率的上升而上升，吸收因中外利差縮小所產(chǎn)生的流動(dòng)性過剩壓力，從而為利率政策的運(yùn)用提供必要空間。第二，獨(dú)立于升息的需要，利用名義匯率升值抑制通脹，從而減輕升息壓力。第三，獨(dú)立于宏觀調(diào)控的考慮，從改善國際收支結(jié)構(gòu)的需要出發(fā)，允許人民幣適度升值。第四，資本管制越是無效，升值的速度就應(yīng)該越快。第五，嚴(yán)密監(jiān)督進(jìn)出口的變化，避免出現(xiàn)匯率的“過調(diào)”。第六，是否已經(jīng)準(zhǔn)備好必要的金融工具，使企業(yè)能夠鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)該明確，升值速度并非越慢越好。例如，升值過于緩慢，會(huì)使外國資本(這里指通過合法途徑流入的外資)得以從容不迫地廉價(jià)購買中國資產(chǎn)，或取得套匯、套利收益，造成中國經(jīng)濟(jì)的福利損失。
在綜合考慮以上幾個(gè)因素后，我們或許可以推導(dǎo)出一個(gè)最優(yōu)升值路徑。但這在現(xiàn)實(shí)中是無法做到的。決策者只能通過試錯(cuò)摸索出一條盡可能好的升值路徑。
記者：現(xiàn)在關(guān)于加快人民幣升值以緩解通脹壓力的呼聲越來越強(qiáng)。如何看待匯率在抑制通脹中的作用？
余永定：在從緊的貨幣政策中，信貸緊縮、對(duì)沖、加息等都是必要的，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有負(fù)面影響。這時(shí)讓匯率升值，雖然對(duì)出口有沖擊，但可以使進(jìn)口價(jià)格下降，從而抑制通脹，因此應(yīng)該讓匯率政策分擔(dān)央行貨幣政策的負(fù)擔(dān)。
不過，在抑制通脹的過程中，對(duì)于中國這樣一個(gè)大國來說，不能認(rèn)為匯率可以扮演一個(gè)主要工具的角色。雖然匯率政策客觀上有助于抑制通脹，但它終究是貿(mào)易政策工具。央行還是要在抑制通脹這一目標(biāo)引導(dǎo)下，主要運(yùn)用傳統(tǒng)貨幣政策工具，如減少貨幣供應(yīng)量、控制貸款、提高利率等抑制通脹。為了使央行有運(yùn)用貨幣政策抑制通脹的空間，央行有必要減少對(duì)外匯市場的干預(yù)，讓人民幣匯率有更大的靈活性。用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言，就是對(duì)匯率要更多采取“善意忽視”的態(tài)度。2003年以來對(duì)匯率的討論一直是圍繞著如何改善貿(mào)易順差和國際收支平衡這一問題進(jìn)行的。在當(dāng)前的討論中，又加入了通脹這一因素。無論如何，利用名義匯率升值抑制通脹的設(shè)想要比利用通脹、提高工資等辦法促進(jìn)國際收支平衡的主張合理得多、副作用小得多。同其他主張相比，只有名義匯率升值具有既有助于改善國際收支平衡又有助于抑制通貨膨脹的“一石二鳥”的作用。
調(diào)整要素價(jià)格是必要的，但這種調(diào)整必須以不進(jìn)一步惡化通脹形勢為前提。要素價(jià)格的調(diào)整會(huì)影響國際收支平衡，但它不是促進(jìn)貿(mào)易平衡的工具。
2008年注定將是中國經(jīng)濟(jì)不平凡的一年，挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存，不確定性與增長共生。無論是來自外部的美國次債危機(jī)走勢、還是國內(nèi)的通脹和經(jīng)濟(jì)形勢，都顯得撲朔迷離。如何準(zhǔn)確把握2008年經(jīng)濟(jì)大勢，無疑是投資者們都想獲得的答案。從今日起，本報(bào)推出系列權(quán)威訪談，借專家的慧眼，瞭望經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)云變幻。 |
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| 來源： 中國證券報(bào) |
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