人民幣漸進升值抑或盡快自由浮動？這個學(xué)術(shù)分歧在中美二次戰(zhàn)略經(jīng)濟對話中又一次達到高潮，我相信它遠未結(jié)束。
最近，著名國際金融學(xué)者余永定在本報撰文《升值符合中國自身利益》(下稱《升》文)。而5月24日，《華爾街日報》發(fā)表了金李和李山先生《美中貿(mào)易逆差之解》(下稱《解》文)一文。兩者相互印證來讀，確有不少啟發(fā)。
看得出，余先生相當擔心人民幣不大幅升值，美國會很生氣，后果很嚴重——“中美貿(mào)易摩擦一旦激化，對我國貿(mào)易和經(jīng)濟增長的打擊，可能比人民幣匯率以某種程度升值的后果要嚴重得多。”而《解》文卻認為，人民幣大幅升值對美國損害可能更大——“貿(mào)易戰(zhàn)還將嚴重阻礙中國貿(mào)易順差收入流向美國金融市場，尤其是美國國債市場。這項資本流動近年來已經(jīng)成為支持美國國債市場的重要支柱”，“若要以匯率調(diào)整來解決美國貿(mào)易逆差，美元本身也必須大幅貶值。此舉必將導(dǎo)致大量外國央行從美國國債市場撤出資金，進而引起美國國債需求量的銳減和美國利率的上升，這將對美國經(jīng)濟以及房地產(chǎn)市場等關(guān)鍵經(jīng)濟組成元素造成沉重的打擊。”
“人民幣升值并未像當初人們所擔心的那樣，對我國經(jīng)濟造成嚴重沖擊。”《升》文確信這一點，可金、李持相反看法：“人民幣的快速升值會危及中國的外向型經(jīng)濟。對這一進程的擾斷將產(chǎn)生巨大的社會不穩(wěn)定因素。”
當然，這兩篇文章有共識，那就是人民幣升值無助于減少中國的貿(mào)易順差。《解》文有言：“中美貿(mào)易順差實際上是亞洲地區(qū)與美國之間的貿(mào)易順差。因此，人民幣的升值本身并不是解決貿(mào)易失衡的靈丹妙藥。單方面的人民幣升值可能使亞洲國家將產(chǎn)品組裝工廠轉(zhuǎn)移到其他成本更低的亞洲國家，但不會轉(zhuǎn)移到美國。”而《升》文也承認了這種觀點：“升值的目的并不是消除貿(mào)易順差。事實上，日本等許多經(jīng)濟體在升值之后，貿(mào)易順差雖有所減少但并未消失。”
余先生最新將升值的目標鎖定為“實現(xiàn)國際收支的基本平衡”，他寫道：“一旦升值到位，在經(jīng)常項目順差減少的同時，資本項目逆差將相應(yīng)增加，國際收支就可以實現(xiàn)基本平衡。”這句話很重要，它不僅是這篇文章的核心要義，也是匯率自由浮動學(xué)派的核心話語。
盡管我自以為是一個典型的人民幣升值漸進派(即未來3~5年，每年人民幣保持3%左右的升值幅度，對中美兩國來說，都是最佳選擇)，但筆者完全贊同這個核心判斷。相信這個“升值到位”不是10%、20%，按照美國人的心理預(yù)期，應(yīng)該在50%上下。可以參照的是，美國上世紀80年代中期壓日元大幅升值，從1985年2月到1998年2月，升值51%，上世紀80年代末壓新臺幣半年內(nèi)升值40%。
筆者確信，如果人民幣在兩年升值50%后，中國的經(jīng)常項目順差會大幅減少，但美國的貿(mào)易逆差仍有增無減(除非美國轉(zhuǎn)移出去的制造業(yè)再轉(zhuǎn)回來)。這種升值會將中國來料加工貿(mào)易順差趕到東南亞、印度、巴西，等于中國主動棄權(quán)“世界工廠”的權(quán)益。當然，這對美國無害。
毫無疑問，如果人民幣兩年內(nèi)升值50%，則升值期間，中國將獲得巨大的資本項目順差。但兩年之后，人民幣的資產(chǎn)泡沫比現(xiàn)在放大N倍后，泡沫破滅之時，國際熱錢和國內(nèi)熱錢一定會爭相逃離中國，那時，中國的資本項目一定會出現(xiàn)嚴重逆差。當然這種沖擊美國金融體系完全可以承受。
果真如此，中國怎么能不實現(xiàn)“基本實現(xiàn)國際收支平衡”？屆時可以額手相慶——終于證明了傳統(tǒng)匯率理論的正確性。
且慢，中國會失去什么呢？第一、會成功地將“世界工廠”趕出中國。第二、中國仍脆弱的金融系統(tǒng)一定無法承受瘋狂熱錢流出的沖擊，會崩潰掉。除非你相信中國現(xiàn)在的金融系統(tǒng)比上世紀80年代中期的日本更好，甚至比現(xiàn)在的美國好。
所以，在中國沒有那么好的身體，無福和美國一起消受蹦極的刺激時，還是讓我們回到現(xiàn)實，一步步升值，一步步提高中國制造的核心競爭力，一步步改善金融系統(tǒng)。(張庭賓 /本報副總編輯)
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