上周五，央行連出“組合拳”。此次央行三招每一招的力度都不大，其宣示作用大于實質(zhì)作用。如果流動性過剩問題得不到解決，如果中國經(jīng)濟的不平衡不穩(wěn)定因素繼續(xù)發(fā)展，央行將會進一步加大調(diào)控力度。
明確表態(tài)有助降溫
可以預料，下周股市開盤將出現(xiàn)下跌行情。但是由于巨大流動性的存在，股市可能會在次日重新反彈。不過，央行的政策至少可以起到教育股民的作用，使中小股民發(fā)熱的頭腦冷靜下來。沒有任何國家的繁榮可以由股市的繁榮催生起來，實質(zhì)經(jīng)濟的發(fā)展才是一國經(jīng)濟發(fā)展的基礎。股票市場是投資者資金分配的一種方式，如果將股市變成“撿便宜貨買”的“菜市場”或者其他，股市就和改善資源配置和推動企業(yè)改善公司治理沒有任何關系。只有當股民買股票的目的是取得企業(yè)的分紅而不是資本利得，中國股市才算是走上了健康發(fā)展的道路。
當然，抑制股市泡沫也不能操之過急，一下子戳破泡沫會對經(jīng)濟造成巨大沖擊。因而，政府必須小心謹慎，通過加強對股民的教育和一系列政策組合來為股市降溫。上周五的“組合拳”可以被認為是央行對股市的明確表態(tài)。我們認為，其他監(jiān)管部門的明確表態(tài)將會更好地引導市場。最為崇尚自由經(jīng)濟的美聯(lián)儲前主席格林斯潘，不也曾對股市的“非理性繁榮”發(fā)出過警告嗎？
自2005年9月以來，在不到2年的時間內(nèi)，中國股市的漲幅超過2倍。滬綜指從1000點攀升至2000點附近，耗時近18個月；而最近股指從3000點到4000點，僅用了32個交易日。滬市平均市盈率42.53倍，深市平均市盈率50.15倍，大大超過國際平均水平。同樣的股票，在境外市場和A股市場存在巨大價差。中國股市市值只有日本的一半，但最近的交易量已數(shù)倍于包括日本在內(nèi)的主要亞洲經(jīng)濟體的交易量總和。最近幾個月來，股民人數(shù)急劇增加，目前已經(jīng)超過1億。大批散戶在高價位紛紛涌入，成為推動股市攀升的主體。
資產(chǎn)價格上漲本來是一件好事，但凡事都有一個度，在“羊群效應”下，上千萬老百姓蜂擁進入股市，造成股市價格暴漲，事情就變得可怕了。
中國股市目前的現(xiàn)實是：先入市的賺后入市的錢。對于大多數(shù)小股民來說，誰認真考慮過公司的分紅能力？目前境外投資者開始離場，基金也開始持越來越謹慎的態(tài)度。成百上千萬的中小股民則仍在前赴后繼、高位入市，股市泡沫一旦破滅，對經(jīng)濟和社會穩(wěn)定的打擊將是難以估計的。泡沫越大、破滅越晚，破壞性就越大。
僅有貨幣政策是不夠的
中國通貨膨脹率自去年四季度以來出現(xiàn)上升勢頭，目前已經(jīng)超過3％的水平。
資產(chǎn)泡沫、國際收支不平衡進一步惡化、固定資產(chǎn)投資增速依然過快和通貨膨脹抬頭等問題雖然各不相同，但卻是相互聯(lián)系的。造成目前中國股市存在泡沫以及風險積聚的直接原因，是流動性過剩問題。
首先，長期以來，中國貨幣增長速度遠高于GDP增長速度，廣義貨幣（M2）對GDP之比超過160％，是世界最高的。老經(jīng)濟學家常把M2對GDP之比過高稱作“籠中老虎”。過去，由于無新商品可追逐，且通貨膨脹預期穩(wěn)定在低水平，“老虎”在籠中一呆就是十幾年。 余永定
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