[編者按]
回歸匯率決策的“公共選擇”本質(zhì)
當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升到宏觀層面，從來都不是微觀經(jīng)濟(jì)的線性或者簡單疊加。
9月份的幾個星期里，關(guān)于到底要怎樣為了“挽救美國宏觀經(jīng)濟(jì)”而向美國次級債市場的投資機(jī)構(gòu)(個人)們提供超廉價或者免費(fèi)資金的問題，美國政商兩界爭論得彬彬有禮。問題都擺在桌面上，規(guī)則也很清楚——在一個有“公共選擇”的宏觀經(jīng)濟(jì)決策體系里，想要由公共資金買單，必須得讓公眾相信，他們確實(shí)應(yīng)該掏荷包。
反觀中國的匯率決策，或者是對人民幣價格怎樣浮動的選擇，通過這組專題文章，我們希望讀者了解，美國的政策是國內(nèi)勞資兩個利益集團(tuán)的角力結(jié)果，這種政策的風(fēng)向標(biāo)是隨美國國內(nèi)而動的。對于中國人自己，既然目前的外貿(mào)、順差、匯率體制與過度資金流動性、資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹、銀行風(fēng)險等互為因果的關(guān)系清清楚楚，到底我們?yōu)椤罢l”而改革這一問題，技術(shù)上的一再討論最終會逃不過審美疲勞而被模糊了。
社會科學(xué)的實(shí)證研究雖然不能像自然科學(xué)試驗(yàn)一樣，幾乎完整復(fù)制問題發(fā)生的過程，但通過分群體采樣、模擬制度下的人群代表的選擇，可以相對科學(xué)地發(fā)現(xiàn)公共選擇的結(jié)果。就匯率這一宏觀決策問題，如果按經(jīng)濟(jì)份額等比例采樣，中國的出口經(jīng)濟(jì)大概占GDP的40%多，內(nèi)貿(mào)經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口經(jīng)濟(jì)(這兩者有交集，但不影響總量)占50%多，而過度的流動性和通脹對不同產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)的影響不同，最終會造成系統(tǒng)性的價格混亂，內(nèi)貿(mào)企業(yè)和進(jìn)口企業(yè)會怎樣選擇，不言自明。
如果落實(shí)到人，不能承受通脹之重的第一大人群就是農(nóng)民，而且他們的產(chǎn)品和貨幣交換時，始終處于不平等的地位。若在一個“公共選擇”的框架內(nèi)，聲音的數(shù)量對比同樣是有意義的，其選擇傾向亦不言自明。
2007年9月份，人民幣匯率屢次創(chuàng)下匯改以來新高，累計(jì)人民幣對美元升值幅度接近7.9%。而央行年內(nèi)5次加息，其中包含有25天內(nèi)兩度加息的紀(jì)錄。這是否會令人民幣面臨更大升值壓力？
日前，曾在2004年7月至2006年7月?lián)窝胄胸泿耪呶瘑T會委員、現(xiàn)任中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長的余永定先生，就廣受關(guān)注的匯改和中國經(jīng)濟(jì)問題，接受了本刊的專訪。
時機(jī)的遺憾
《南風(fēng)窗》：從1980年以來，中國經(jīng)歷了多次匯率制度的改革，如今回過頭來，您如何評價歷次匯改的成果？2005年7月匯改的時機(jī)選取得如何，這是否當(dāng)時最好的策略選擇？
余永定：從改革開放初期一直到匯率并軌前，人民幣匯率總的趨勢是貶值。1994年匯率并軌且官方匯率一次性大幅度貶值。這是一個勇敢的決定，為中國后來的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。此后，人民幣匯率基本穩(wěn)定，略有升值。1997年東南亞金融危機(jī)時，中國面臨人民幣貶值壓力。中國政府選擇了人民幣匯率保持不變。這也是一個非常正確的決定。當(dāng)時如果人民幣也貶值，中國的金融穩(wěn)定可能會遭到嚴(yán)重沖擊，同時還可能會在東南亞引發(fā)新一輪貨幣貶值。
必須指出，2005年7月21日的匯改決定完全正確。但是，令人略感遺憾的是，匯改啟動偏晚、啟動后幅度偏小、速度偏慢。過于謹(jǐn)慎可能已經(jīng)使我們錯過了讓升值到位的最好時機(jī)，把更多、更大的問題，例如，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)日趨過熱、國際收支不平衡進(jìn)一步加重、更多的外匯儲備找不到出路、貿(mào)易摩擦加劇等等，留給了現(xiàn)在和未來。
如今回過頭來設(shè)想一下，如果從2003年起，中國每年讓人民幣升值5%~6%，4年下來，升值幅度早已達(dá)到20%~25%。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)過熱或許不會發(fā)生，因?yàn)樯稻哂幸种七^熱的功效。而中國的國際收支狀況會更加平衡，外匯儲備的增長會少得多，中國資產(chǎn)被外國投資者賤買的情況也要比現(xiàn)在少得多，全球范圍內(nèi)針對中國的貿(mào)易保護(hù)主義也不會像今天這樣甚囂塵上。
更重要的是，若中國企業(yè)在那時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)，將不至于陷入現(xiàn)在的被動地位。如果我們在升值問題上果斷一些、動作大一些，中國經(jīng)濟(jì)增長方式調(diào)整的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展會比現(xiàn)在大得多。
“廉價”的代價
《南風(fēng)窗》：有些人對于人民幣升值問題的理解似乎有一個矛盾區(qū)，認(rèn)為升值對中國沒好處。但是，如果說有好處，那么它對于中國的好處到底是什么？另外，具體到中國的國際貿(mào)易和國際收支情況，人民幣升不升值的問題又在哪里？
余永定：如果把人民幣理解為商品，美元理解為外國人為了得到人民幣而支付的錢，那么為什么非要把人民幣賣得便宜些呢？換言之，為什么為了得到1美元付出8.27元人民幣，而不是7.5元，才符合中國的利益呢？
對于一個中國出口企業(yè)來說，出口收入是美元，但美元收入一般會賣給外匯管理局換成人民幣。其收入(以及與此相關(guān)的利潤、工資、原材料等)最終是以人民幣計(jì)的。如果該企業(yè)銷售了1億美元的商品，當(dāng)人民幣兌美元的匯率是1∶10時，該出口企業(yè)的人民幣收入就是10億人民幣。當(dāng)人民幣升值到1∶5時，該出口企業(yè)的人民幣收入就減少了一半。從出口企業(yè)利益出發(fā)，在其他情況給定的條件下，當(dāng)然是人民幣越便宜、人民幣兌美元匯率越低越好。
與此同時，人民幣兌美元的匯率越低，就會有越多的企業(yè)被吸引來從事出口生產(chǎn)和貿(mào)易。問題是，出口企業(yè)的利益是否就是國家的利益？從事出口的企業(yè)越多、國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就越好？當(dāng)然不是。例如，人民幣兌美元的匯率越高，進(jìn)口企業(yè)所要支付的人民幣就越多，出國經(jīng)商、求學(xué)、旅游者所要支付的人民幣費(fèi)用就越高。顯然，對出口企業(yè)有利的，不一定對其它企業(yè)和社會階層有利。
因而，從國家的角度來看，應(yīng)該存在使國家的凈福利最大化的最優(yōu)匯率，還有最優(yōu)出口/GDP比。中國的出口對GDP比例超過35%，大大超過美國和現(xiàn)在的日本。當(dāng)然，理想的最優(yōu)匯率和最優(yōu)出口對GDP比，在現(xiàn)實(shí)中從技術(shù)上是無法確定的，但我們至少應(yīng)該知道：人民幣兌美元的匯率不是越低越好，中國的出口/GDP比也不是越高越好。
從長期來看，人民幣升值有助于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。出口導(dǎo)向是中國階段性發(fā)展戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)之一，雖然取得了很大成功，但我們也為此付出了沉重代價。其中，相當(dāng)部分代價要由我們的后代子孫支付。中國的出口導(dǎo)向和引資政策必然會導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差以及外匯儲備的持續(xù)增加。中國目前的外匯儲備已經(jīng)超過1.4萬億美元。持續(xù)、大量的雙順差充分反映了中國資源配置的不合理。
第一，以人均GDP(是人均占有資本的參考)來算，中國在世界上排名第100位之后。但是，從2005年開始，中國就是世界第三大資本輸出國(只要是經(jīng)常項(xiàng)目順差國，就是資本凈輸出國)。
第二，中國又是世界第三大外國直接投資投入國，但中國并沒有把這些外資投資變成經(jīng)常項(xiàng)目逆差。既然不把錢花掉，用以購買外國產(chǎn)品與技術(shù)，我們?yōu)槭裁匆桢X呢？
第三，自從2002年以來，美元按照實(shí)際購買力計(jì)算，已經(jīng)貶值20%以上，以后還會貶值，而且可能會大幅貶值。
雪上加霜的是，美國的次貸危機(jī)充分顯示，美國金融資產(chǎn)還存在嚴(yán)重信用風(fēng)險。換言之，不管美元貶值不貶值，相當(dāng)多的美國證券可能會變成廢紙一張。
其實(shí)，中國當(dāng)前國際收支狀況的實(shí)質(zhì)是：窮人(中國人)把錢廉價(收取極低的利息)借給富人(美國人)，然后再用非常高的代價把錢從富人手中借回來(對華投資的跨國公司在中國的利潤率高達(dá)22%)。借回來的錢還是用不掉，于是再次將其借出。每次循環(huán)，中國就要遭受一次損失。夸張地說，牛奶將被一次次脫脂，直到只剩下水為止。
但是，日本人和德國人都把本幣升值最后轉(zhuǎn)化為企業(yè)提高生產(chǎn)效率的動力，而且取得成功。他們的經(jīng)驗(yàn)，值得學(xué)習(xí)。
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