作為全國(guó)首只地方債，新疆債一期(下簡(jiǎn)稱(chēng)新疆債)發(fā)行30億、票面利率1.61%、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.07、上市首日成交較為活躍，這些“稍好”于其他幾只地方債的表現(xiàn)，使得新疆債成了“矮子堆里拔出的將軍”，分析人士認(rèn)為，這無(wú)疑沾了“首發(fā)”的光。
4月3日，在滬深兩市上市交易后，成交低迷，跌破發(fā)行面值，后市證明新疆債只是開(kāi)啟了地方債遇冷的集體命運(yùn)。分析人士認(rèn)為，這是市場(chǎng)階段環(huán)境和投資者擇利而動(dòng)的必然結(jié)果；而站在新疆的立場(chǎng)來(lái)看，同是借債30億元，卻已比遼寧少掏千萬(wàn)元的利息了。
“首發(fā)效應(yīng)”加“政策響應(yīng)”
自從2000億地方債發(fā)行方案公布，地方債就成為公眾的關(guān)注焦點(diǎn)，直到3月27日首只地方債--新疆債一期發(fā)行30億，引來(lái)62億投標(biāo)資金，2倍于標(biāo)的的投標(biāo)量證實(shí)了此前市場(chǎng)對(duì)于地方債的熱情。
新疆宏源證券股份有限公司證券投資分析師錢(qián)建軍說(shuō)，2000億地方債方案公布，在輿論場(chǎng)對(duì)地方債凝聚一種“關(guān)注效應(yīng)”，而“首發(fā)”的新疆債無(wú)疑是這種關(guān)注效應(yīng)的最大贏家。
蘭州大學(xué)區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生祝偉分析說(shuō)，在金融領(lǐng)域有所謂的“新股神話(huà)”，新股上市第一天都會(huì)瘋漲，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)非常積極，認(rèn)購(gòu)數(shù)量是發(fā)行量的幾百上千倍。“作為投資產(chǎn)品，債券很大程度也適用于這個(gè)道理。”
另一方面，市場(chǎng)內(nèi)部人士介紹，除了市場(chǎng)關(guān)注帶來(lái)的“積極效應(yīng)”，還存在“政策響應(yīng)”的因素。為拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而推出的2000億地方債是2009年中央積極財(cái)政政策的最具代表性的政策之一。一些機(jī)構(gòu)，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行等勢(shì)必積極“響應(yīng)”國(guó)家政策。
不過(guò)，在投資日趨理性的今天，這種“首發(fā)”效應(yīng)在市場(chǎng)投資行為中已經(jīng)占比不大，而且實(shí)際上，并未改變新疆債作為地方債集體遇冷的命運(yùn)。蘭州大學(xué)金融系教授成學(xué)真分析，“首發(fā)”有一定的積極效果，但是從目前地方債的表現(xiàn)來(lái)看，主要還是市場(chǎng)環(huán)境和債券本身起著決定作用。目前，商業(yè)銀行是地方債的主要買(mǎi)家，“從資產(chǎn)配置的角度認(rèn)購(gòu)地方債是很正常的投資行為，不過(guò)‘政策響應(yīng)’的因素也不排除。”
“破發(fā)”的集體命運(yùn)
4月3日，新疆債首日進(jìn)入銀行間和交易所市場(chǎng)交易，當(dāng)日最高成交價(jià)100.03元，后跌至99.96元，跌破百元面值。首日成交量8.4億元，但這個(gè)成交量幾乎都是在銀行間市場(chǎng)成交的，交易所市場(chǎng)僅成交156.4萬(wàn)元。
“破發(fā)”和二級(jí)市場(chǎng)成交低迷，實(shí)際上是所有地方債的集體命運(yùn)。3月31日發(fā)行的安徽債，4月8日上市第一天就毫無(wú)懸念地跌破發(fā)行價(jià)，收?qǐng)?bào)在99.98元，此后三天更是遭遇“零成交”的慘況。
錢(qián)建軍說(shuō)，最大的原因就是票面利率太低，對(duì)普通投資者的吸引力很小。“我們都不會(huì)向普通客戶(hù)推薦地方債，收益還不及同期限銀行定期存款的收益。”
據(jù)了解，北京、烏魯木齊的各大銀行主要營(yíng)業(yè)點(diǎn)均未接到柜臺(tái)出售地方債的通知。有銀行人士透露，商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)地方債主要是出于資產(chǎn)配置的需要。由于銀行獲得資金的成本較低，購(gòu)買(mǎi)地方債的利率可以抵消活期存款0.36%的利率和央行超額存款0.72%的準(zhǔn)備金率，所以銀行一般會(huì)“持有到期”，不會(huì)出售給個(gè)人投資者。
如此一來(lái)，地方債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性受抑。這其中，除了票面利率太低的原因外，發(fā)行規(guī)模小、與國(guó)債高頻發(fā)行“撞車(chē)”、經(jīng)濟(jì)回暖資金大舉撤離債市等也是不可忽視的原因。
從目前一季度經(jīng)濟(jì)面指數(shù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，“熱錢(qián)”開(kāi)始逐利股市，債市與股市的“蹺蹺板效應(yīng)”日趨明顯，安信證券固定收益研究員王昌俊分析認(rèn)為。
因此，地方債此間的冷遇成為市場(chǎng)互動(dòng)的結(jié)果，這也解釋了為什么從3月27日新疆債以1.61%首發(fā)后，河南、四川、重慶、遼寧、天津等地方債的票面利率不斷創(chuàng)出新高，到4月15日山東債的票面利率漲至1.8%，已經(jīng)高出新疆債19個(gè)基點(diǎn)；另一方面，地方債在一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)卻節(jié)節(jié)下降，從最高的新疆債2.07倍，下降到河南債1.52倍、四川債1.49倍、遼寧債1.45倍和山東債1.51倍，市場(chǎng)反映冷淡可見(jiàn)一斑。
不過(guò)，有專(zhuān)家認(rèn)為，討論多年的地方債總算掀開(kāi)面紗，首度面市，且不談充實(shí)各地政府“腰包”，單對(duì)我國(guó)財(cái)政制度改革的象征意義已經(jīng)夠人回味。
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