中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展道路的坎坷，根本原因在于政府和市場(chǎng)的緊密聯(lián)系。政府不僅需要做出公開和明確的承諾，不再以任何方式干預(yù)股市，而且要進(jìn)行體制改革，放棄干預(yù)市場(chǎng)的手段以強(qiáng)化政府承諾的公信力，徹底改變投資者的政策市預(yù)期
2006年以來(lái)，股指以前所未有的速度竄升，上證綜指在2007年5月29日收于4335，但在隨后的短短幾天之內(nèi)就跌去了20%。這已是中國(guó)證券市場(chǎng)十幾年歷史上的第三次大震蕩，前兩次發(fā)生在1994年和2001年。沒(méi)有人能預(yù)測(cè)，這次市場(chǎng)將如何調(diào)整，也沒(méi)有人知道，投資者最終將遭受多大的損失。
如此劇烈的震蕩，究竟誰(shuí)之過(guò)?答案：我們所有的人。
政府的“有形之手”破壞了市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制；投資者將價(jià)格推到超出世間力量所能支持的高度；券商演奏出令人暈眩的“黃金十年”交響曲；媒體一邊唱好一邊買股票；學(xué)者也無(wú)法抗拒巨大的誘惑，或者已喪失講出真話的勇氣。每個(gè)人在市場(chǎng)中都有一份利益，每個(gè)人都相信自己能搶到擊鼓傳花的倒數(shù)第二棒。
當(dāng)上證A股市盈率突破50倍時(shí)，市場(chǎng)的非理性已是不爭(zhēng)的事實(shí)。用50塊錢購(gòu)買上市公司一塊錢的盈利，投資收益率僅有2%，而且是必須承擔(dān)相當(dāng)大風(fēng)險(xiǎn)的2%。另一方面，幾次加息之后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的存款利率已升至2%以上，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益利更高于3%。即使在缺少投資機(jī)會(huì)的情況下，股票之不合算也顯而易見，但仍有大量的儲(chǔ)蓄存款離開安全的銀行，潮水般地涌入風(fēng)急浪高的股市。
在虛假繁榮的泡沫中，資產(chǎn)價(jià)格與基本面脫鉤，投資者不再按風(fēng)險(xiǎn)和收益定價(jià)，人性的貪婪不再受到恐懼的制約，市場(chǎng)再也找不到均衡點(diǎn)，指數(shù)如斷線的風(fēng)箏，隨著盲目的信心和愚昧的激情扶搖直上。無(wú)知無(wú)畏的瘋狂來(lái)自對(duì)知識(shí)和謹(jǐn)慎的蔑視，既不需要研究上市公司，也不需要預(yù)防下跌的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定的信念——市場(chǎng)不可能在黨代會(huì)之前跌，況且明年還有奧運(yùn)會(huì)!——就是最好的投資策略
“凡是存在的，都是合理的”，迷信政策的表面非理性，卻是扭曲市場(chǎng)中的正常心態(tài)。既然相信政策左右市場(chǎng)，就沒(méi)有必要了解公司盈利，既然相信政府定會(huì)托市，就沒(méi)有必要考慮下跌的風(fēng)險(xiǎn)。政府以實(shí)際行動(dòng)一次又一次地宣示其調(diào)控市場(chǎng)的意圖，一次又一次地強(qiáng)化政策市的預(yù)期。指數(shù)下跌時(shí)，發(fā)社論、出政策、壓供給、救機(jī)構(gòu)，上漲時(shí)則查違規(guī)、加稅率，殊不知所有這些意在穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，恰恰成為市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的根源。
市場(chǎng)穩(wěn)定的前提是價(jià)格與價(jià)值相符，而準(zhǔn)確定價(jià)的基礎(chǔ)是投資者對(duì)股票收益和風(fēng)險(xiǎn)的理性評(píng)估。政府的救市制造了零風(fēng)險(xiǎn)的假象，在有恃無(wú)恐的資金推動(dòng)下，又形成高收益的幻覺(jué)，資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重高估，直接釀成日后的崩盤。市場(chǎng)的功能本來(lái)是分散風(fēng)險(xiǎn)，在政府的管理和引導(dǎo)下，投資者的分散決策變?yōu)閰f(xié)調(diào)一致的行動(dòng)，千萬(wàn)只眼睛都盯著政策的動(dòng)向，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)而高度集中在政策上，千分之二的印花稅竟如同最后一根稻草，幾乎壓垮了價(jià)值十幾萬(wàn)億的大駱駝。
政府對(duì)市場(chǎng)的管制和干預(yù)源于無(wú)法擺脫的指數(shù)情節(jié)，指數(shù)又莫名其妙地與社會(huì)穩(wěn)定掛上鉤，成為政府的政績(jī)指標(biāo)。只要指數(shù)仍是政績(jī)指標(biāo)，監(jiān)管當(dāng)局就只能是政府的政策工具，監(jiān)管就不可能以信息披露和市場(chǎng)規(guī)則為中心，就不可避免地要干預(yù)和調(diào)控市場(chǎng)。只要政府繼續(xù)調(diào)控，投資者就只能是政策驅(qū)動(dòng)，價(jià)格就不可能反映資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。而只要價(jià)格偏離價(jià)值，股災(zāi)就不可避免，偏離越大，后果就越嚴(yán)重。
“剪不斷，理還亂”，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展道路的坎坷，根本原因在于政府和市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，只要這種聯(lián)系維持一天，資本市場(chǎng)就無(wú)法走上健康發(fā)展之路，大起大落的悲喜劇就會(huì)是舞臺(tái)上的唯一演出。
如何切斷市場(chǎng)和政府的聯(lián)系?政府不僅需要做出公開和明確的承諾，不再以任何方式干預(yù)股市，而且要進(jìn)行體制改革，放棄干預(yù)市場(chǎng)的手段以強(qiáng)化政府承諾的公信力，徹底改變投資者的政策市預(yù)期。
改革的核心是監(jiān)管，監(jiān)管要從政府干預(yù)市場(chǎng)的工具轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲牟门泻蛨?zhí)法。改革的方向是監(jiān)管的獨(dú)立性、職業(yè)化、專業(yè)化和市場(chǎng)化。監(jiān)管不僅應(yīng)獨(dú)立于行政系統(tǒng)，也要獨(dú)立于監(jiān)管對(duì)象，既不作為政府的一個(gè)部門，也不再是金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的實(shí)際主管單位。監(jiān)管人員脫離公務(wù)員序列，成為專業(yè)和職業(yè)的監(jiān)管者，并領(lǐng)取市場(chǎng)化的工資。
不無(wú)遺憾的是，在近期的市場(chǎng)調(diào)整后，官方報(bào)紙上又出現(xiàn)營(yíng)造氣氛的文章，監(jiān)管當(dāng)局如同既往地充當(dāng)了“救火隊(duì)”角色，基金發(fā)行再次及時(shí)提速，投資者談?wù)摰牟皇巧鲜泄镜墓乐担琅f在猜測(cè)政府下一步的可能行動(dòng)。一次又一次的交學(xué)費(fèi)，我們究竟學(xué)到了什么?我們能否吸取教訓(xùn)，走出這毫無(wú)希望的反復(fù)循環(huán)?(許小年)
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