要推進多層次股票市場體系的建設(shè)，就必須跳出A股市場的體制框架，放松對證券公司的管制，給他們更多更大的開拓股市業(yè)務(wù)的自主權(quán)，充分發(fā)揮他們的能動性和創(chuàng)造性，在市場競爭中，鍛煉、培養(yǎng)和提高他們的國際競爭力
有些人提出了在不動A股體制總框架的條件下在A股市場范疇內(nèi)建立多層次股票市場體系的設(shè)想。筆者認為，在A股體制總框架中是不可能建立多層次股票市場體系的，換句話說，新層次股市只能在A股體制總框架之外建立，為此，需要對A股停止總框架的缺陷進行分析討論。這種分析的目的在于，使新層次股市的建立避免重復(fù)A股市場的舊轍，其內(nèi)在機制更加符合市場機理，也更加成熟完善。另一方面，建立新層次的股市，在形成股市競爭機制的條件下，有利于推進A股市場機制的進一步完善。
制度：缺乏經(jīng)紀人內(nèi)容的法律法規(guī)框架
在走過最初的場外交易市場由地方政府和中國人民銀行地方分行出臺有關(guān)管理制度以后，1992年初，隨著鄧小平南巡講話的發(fā)表，股份制和股票市場開始正式登上中國經(jīng)濟舞臺，由此，中央政府出臺了一系列相關(guān)法規(guī)性文件。這些制度奠立了中國股市10多年的體制框架，也為此后的股市監(jiān)管和部門規(guī)章出臺提供了依據(jù)。
中國股市最早的法規(guī)性文件或許當(dāng)屬1992年5月以國家體改委名義出臺的《股份有限公司規(guī)范意見》。這一文件雖不直接針對股市，但因調(diào)整對象包括股票、股份有限公司等，所以，其中的一些規(guī)定直接影響到隨后的股市格局。在這些規(guī)定中，有三個要點是值得關(guān)注的：第一，它簡單地將股份公司劃分為“定向募集公司”和 “社會募集公司”兩類，以股份是否向社會公眾公開發(fā)行為標準，界定了股票是否可以入市交易。第二，它通過將股份劃分為“發(fā)起人股份”和向社會公眾發(fā)行的股份，界定了存量股份（即不向社會公眾公開發(fā)行的股份）不可入市交易。第三，它強調(diào)“公開發(fā)行社會公眾股”應(yīng)經(jīng)過行政審批。這些規(guī)定，不僅為后來的股權(quán)分置格局越演越重做出了最初的制度安排，而且將股票經(jīng)紀人可能運作的空間擠壓到“公開發(fā)行社會公眾股”這一狹窄范圍。
1993年4月22日以國務(wù)院第112號令發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，是第一個以調(diào)整股票市場活動為對象的行政法規(guī)。這一法規(guī)直接規(guī)定了股票發(fā)行和申請交易的一系列條件和程序，是1999年7月《證券法》實施前最重要的股票市場規(guī)范性文件。其中，有四個要點是值得特別關(guān)注的：第一，它首次明確了發(fā)股上市的行政審批程序。第二，它首次明確了社會公眾股應(yīng)由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。第三，它首次明確了股票應(yīng)在經(jīng)中央行政部門批準的場所交易。由此，未經(jīng)國務(wù)院證券委批準其他證券交易場所的股票交易均屬非法，這也為1998年清理整頓包括STAQ、NETs等在內(nèi)的證券交易中心埋下了伏筆。第四，它首次將股票公開發(fā)行與上市交易連為一體。這些規(guī)定，為規(guī)范當(dāng)時的股票發(fā)行和股票交易市場起到了積極重要的作用，但同時也意味著，1992年以后剛剛抬頭的具有經(jīng)紀人特點的市場行為隨之消失了。
1994年7月1日新中國的第一部《公司法》開始施行。這部法律在規(guī)范有限責(zé)任公司和股份有限公司相關(guān)行為的同時，對股份有限公司的股份發(fā)行、轉(zhuǎn)讓和上市也做出了規(guī)定。其中有五個要點值得一提：第一，發(fā)行新股的行政審批制度。公司只要發(fā)行新股，就須進入行政審批程序。第二，股票發(fā)行價格的行政管制。不論是公開發(fā)行還是私募發(fā)行，只要股票發(fā)行價格超過面值，均須由國務(wù)院證券管理部門批準，這就嚴重抑制了在非公開發(fā)行股票范圍內(nèi)，中介人和中介機構(gòu)可運作的空間。第三，股份轉(zhuǎn)讓場所的限定。該法第144條規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進行。”何謂“依法設(shè)立的證券交易場所”，可以有不同的理解。1998年以前，一般認為凡是經(jīng)過國務(wù)院、人民銀行總行和省級人民政府批準設(shè)立的證券交易所、證券交易中心和STAQ、NETs等均屬合法的證券交易場所，但1998年的國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的《證監(jiān)會關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案》中，將其界定為“國務(wù)院批準”，因此，“依法設(shè)立證券交易場所”實際上成為“國務(wù)院批準設(shè)立的證券交易場所”。第四，股票上市的行政審批。該法第151條規(guī)定：“上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司”。根據(jù)這一規(guī)定，股票上市必須經(jīng)由“國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)證券管理部門”的審批，不是發(fā)股公司和證券交易所雙方能夠安排的。與此對應(yīng)，該法第152條規(guī)定了股份公司申請股票上市的6項條件，其中第6項是“國務(wù)院規(guī)定的其他條件”。第五，股票停止上市的行政審批。該法第157條和158條分別規(guī)定：在公司股本、財務(wù)、利潤等不符合上市要求的條件下，“由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市”；在公司解散的條件下，“由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市”。把五個方面規(guī)定聯(lián)系起來可以看到，這一《公司法》幾乎將公司發(fā)股上市的各主要方面都納入了行政軌道，各項規(guī)定比《股份有限公司規(guī)范意見》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》更加具體嚴格，在這種背景下，經(jīng)紀人機制幾乎沒有萌芽的空間。
上述四個法律法規(guī)文件出臺于不同的時期，從不同角度對股份公司、股票和A股市場的眾多事宜做出了一系列具體并有很強操作性的規(guī)定，但它們都沒有涉及作為股票市場中心內(nèi)容的“經(jīng)紀人”問題。與此對比，1933年和1934年美國分別出臺的聯(lián)邦《證券法》和《證券交易法》卻不盡相同。
|
