金融風暴橫掃全球 中國能否對抗
2008年全球金融局勢經(jīng)歷了上個世紀30年代以來的最嚴重動蕩時期。本輪次貸危機的全面惡化升級，凸顯出以美元為核心機制的 “金融資本主義模式”的和全球金融體系的重大制度性缺陷，而全球聯(lián)手救援也預(yù)示著危機中全球金融體系在復(fù)雜的調(diào)整中尋找新的平衡點。
此次金融危機和歷次危機最大的不同在于：這次危機是“累積性危機”，
危機的性質(zhì)決定未來的走勢，未來將是一個矛盾集中爆發(fā)，結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的時期。
1.全球金融危機的演化是否出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性拐點？
從全球金融市場本身的周期性運行分析，未來6個月市場正處在需要重新選擇方向的重要時間窗口，即使全球金融秩序有所恢復(fù)，全球金融危機是否步入拐點，還要取決于以下3個決定性因素：
第一，取決于金融危機惡化的程度
全球金融市場秩序能否恢復(fù)？由于此次危機肇始于房地產(chǎn)市場，如果像惠譽國際評級機構(gòu)所預(yù)測的那樣，美國房價再下降10%，那么美國次貸產(chǎn)品還會出現(xiàn)新的問題。此外債務(wù)市場還有惡化可能。根據(jù)美國運通集團估計，全美無法償還的消費者貸款達20%。目前美國信用卡債務(wù)規(guī)模超過9000億美元、汽車及其他消費債務(wù)超過1.5萬億美元。歐洲在與美國次按資產(chǎn)相關(guān)的美國結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品方面的風險敞口依然存在。這些不確定性因素都將使整個金融市場暴露在一個前所未有和無法估量的系統(tǒng)性風險之下。
向?qū)嶓w經(jīng)濟全面蔓延的速度。次貸危機劇烈惡化對實體經(jīng)濟的可能沖擊已經(jīng)部分顯現(xiàn)在先行指標中：10月20日當周，美國ABC國民經(jīng)濟指數(shù)從9月中旬的-66大幅下滑至-84，創(chuàng)1992年2月以來的新低。9月份，美國工業(yè)產(chǎn)值月降2.8%,成為1994年12月以來的最大降幅；歐元區(qū)第二季度投資、消費及出口同時下降，導(dǎo)致當季經(jīng)濟收縮0.2%，為歐元誕生以來首次負增長。日本經(jīng)濟第二季度GDP環(huán)比下降0.7%，折年率下降3%。在此背景下，亞洲地區(qū)出口增速下降，經(jīng)濟逐步走緩，全球經(jīng)濟步入下行周期。
此外還要警惕可能觸發(fā)新一輪危機的潛在風險。
首先，金融危機的干預(yù)成本為全球滯漲埋下新一輪隱患。近期世界各國為了刺激經(jīng)濟和投資，采取雙膨脹（寬貨幣、寬財政）的反周期政策，在金融恐慌和經(jīng)濟蕭條期，擴張的貨幣和財政政策不大會造成價格水平的提高，然而短期的價格下跌，難改未來全球滯漲格局。當信心恢復(fù)，資本信貸市場解凍，貨幣乘數(shù)會重新放大。那么新釋放的流動性流向何方？一般來講，如果美國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)亮點的話，只可能流向消費信貸和能源等資源市場。而當下消費信貸受阻，過度的流動性就要流向資源市場，加劇新一輪通貨膨脹，全球的物質(zhì)財富再次由于美元貨幣虛增而稀釋。
其次，警惕全球金融危機進一步觸發(fā)新興市場危機。多數(shù)新興市場國家經(jīng)濟體制剛性、金融體系較為脆弱，在金融風暴的次生災(zāi)害下，新興市場國家有三類可能成為下一輪的重災(zāi)區(qū)。一類是大量持有美國債券的中東歐國家。去年全球投資于新興市場的7800億美元中有3650億美元流向中東歐，其中大部分購買了銀行債券等金融產(chǎn)品。隨著金融危機在全球蔓延，中東歐外資抽逃現(xiàn)象嚴重，無法償還債務(wù)的風險十分巨大；一類是具有較大規(guī)模經(jīng)常項目赤字和短期外債比例較高的新興經(jīng)濟體，如巴基斯坦、韓國、印度等國，其本幣均大幅貶值有出現(xiàn)貨幣危機的可能；還有一類是諸如澳大利亞、俄羅斯、巴西等資源類國家，隨著能源和大宗商品價格的大幅回落，在國家收入銳減，以及赤字壓力下會引發(fā)貨幣貶值、經(jīng)濟下滑等一系列嚴重沖擊。
第二，取決于美元未來走向
美元升勢究竟會持續(xù)多久？從未來3-6個月看，由于金融危機向歐洲和新興金融市場持續(xù)蔓延，特別是隨著全球信貸渠道的干涸，歐元區(qū)等許多國家銀行希望利用美聯(lián)儲貨幣互換工具獲得急需的美元，美元成為避險資產(chǎn)和應(yīng)急資產(chǎn)，美國出于為后續(xù)向國際社會發(fā)債融資也極力穩(wěn)定美元，這些因素有望支撐美元短期走強。然而美元近期的價格反轉(zhuǎn)并不能改變美元中長期的價值下跌趨勢，決定美元長期走向除了經(jīng)濟基本面和美元策略外，還有三大根本性因素。
美元在全球貨幣儲備中的地位。盡管美元仍占全球24%戰(zhàn)略儲備，占11%世界貿(mào)易份額，然而全球外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，從1995年到2008年第2季度，美元比重降至62.48%，歐元從8.54%大幅升至26.99%。
美元享有的鑄幣稅特權(quán)。在1977-2006年，鑄幣稅對經(jīng)常項目逆差的覆蓋比率高達86.2%，美國絕大多數(shù)的經(jīng)常項目逆差通過國際鑄幣稅得以“抵消”，這也解釋了巨額經(jīng)常項目逆差和財政赤字為何沒有導(dǎo)致美元大幅快速貶值的原因。而在近兩年隨著美國經(jīng)濟走軟，美國的國際鑄幣稅減少，使美元貶值逐步喪失了制動閥，國際鑄幣稅已無法挽救美元信心的危機，表現(xiàn)為美元的加速貶值。隨著近年來美國國際鑄幣稅的抵消能力的降低，美元趨向疲軟是大勢所趨。
美元走勢受制于日益嚴重的雙赤字。雙赤字始終是決定美元走勢的長期根本性因素。隨著美國大規(guī)模救市行動的展開，財政赤字持續(xù)擴大，美國負債率急劇上升，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表日益失衡，主權(quán)違約風險加大，據(jù)統(tǒng)計，2008年聯(lián)邦赤字將達到創(chuàng)紀錄的4550億美元，2009年更會攀升至7500億美元，因此美元救市債的發(fā)出極有可能成為美元貶值的導(dǎo)火索。
綜合以上判斷，美元走勢的逆轉(zhuǎn)和幣值內(nèi)在的不穩(wěn)定性將引發(fā)全球金融市場新的動蕩，加劇實體經(jīng)濟惡化的風險。
第三，取決于全球危機治理與政策應(yīng)對的效果
金融大亂之金融大治。短期來看全球金融局勢岌岌可危，財政政策和貨幣政策效果大打折扣，在美國財政狀況日趨緊張的背景下，旨在緩解金融危機的救助政策將對旨在刺激經(jīng)濟增長的長期政策產(chǎn)生“擠出作用”；而貨幣政策自2007年9月以來8次降息的效果也逐漸減弱，聯(lián)邦基準利率無力引導(dǎo)金融市場利率，再加上金融危機期貨幣乘數(shù)的杠桿收縮，消滅貨幣購買力的速度極快，貨幣政策也面臨失效。
然而從長期看，對國際金融秩序進行全面改革的時機因為這場危機的加深而提前成熟。亞歐首腦會議和即將召開的G20全球金融峰會，就是重建新體系的萌芽。可以預(yù)期，這些會議的召開將在建立國際金融新秩序；制約主導(dǎo)貨幣國家本幣擴張，建立多極化的國際貨幣體系與協(xié)調(diào)機制；以及平衡國際收支格局三個方面，對未來國際金融體系改革和全球金融格局產(chǎn)生深遠影響，為全球化向結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展創(chuàng)造條件。
但是必須認識到國際金融新秩序和金融貨幣體系的重塑是一個全球性的博弈過程，美國為了維持在全球國際金融體系中的獨霸地位，顯然不肯輕易將美元的發(fā)行權(quán)拱手轉(zhuǎn)讓，歐盟也正在尋求歐元勢力的上升，未來針對國際貨幣與金融體系的改革，金融制度的重大難題并非短期內(nèi)能夠解決。
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