2006年以來中國金融改革所取得的引人注目的成就，可以用一系列數(shù)據(jù)來證明：中國工商銀行招股成功，股價持續(xù)上揚，市值一度成為全球最大的商業(yè)銀行；景順內(nèi)需等基金的年度收益率創(chuàng)世界第一……在這些數(shù)據(jù)背后，是中國金融界在過去五年中的快速改革所帶來的制度改進(jìn)效應(yīng)日益顯現(xiàn)的結(jié)果。
僅僅從金融改革推進(jìn)的速度看，2006年乃至此前的幾年時間，說是中國金融改革的“急行軍”時期并不為過，無論是宏觀層面的匯率與利率改革，還是微觀層面的銀行、證券與保險領(lǐng)域，都是如此。這一方面可以說是中國金融開放過渡期結(jié)束的壓力推動，同時更大程度上也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到特定階段，需要一個運行更有效率、結(jié)構(gòu)更加合理、市場化國際化的金融體系，以支持中國經(jīng)濟(jì)在新的發(fā)展階段的可持續(xù)快速發(fā)展。2007年的金融改革，必然會繼續(xù)延伸和深化這一趨勢。
1．金融機(jī)構(gòu)改革
（1）銀行改革與轉(zhuǎn)型“急行軍”
2006年銀行業(yè)過渡期的結(jié)束，已經(jīng)成為中國銀行業(yè)改革的標(biāo)志性事件之一，同時也在事實上成為推動中國銀行業(yè)全面改革的外部推動力之一。一個饒有趣味的標(biāo)志，就是國內(nèi)的銀行體系從原來競相成為國際金融界猜測的即將倒閉的問題銀行，一躍而成為重組改革之后國際投資者競相追逐的資本市場投資對象。
繼交行、建行、中行紛紛赴港上市及中行登陸A股市場之后，工行“A+H”同步上市再次掀起資本市場對中資銀行股的認(rèn)購熱潮。40倍的高額認(rèn)購率，3.12元的發(fā)行價，21.67倍的市盈率，募集資金合計達(dá)191億美元，超過中行成為全球募集資金的IPO之首。這些上市銀行在產(chǎn)權(quán)制度、公司治理、內(nèi)控機(jī)制、戰(zhàn)略合作、隊伍建設(shè)方面取得了階段性成果，基本上具備了現(xiàn)代商業(yè)銀行的外部形態(tài)，逐漸從依靠政府扶持、政策傾斜、不良資產(chǎn)剝離和注資等來形成價值轉(zhuǎn)向依靠自身的競爭力來創(chuàng)造價值的過程，資源配置效率正在提高過程之中。英國銀行家雜志2006年對1000家大銀行排名報告顯示，建行、工行和中行分別排11、16和17位。
對于股份制銀行而言，在資本約束和市場競爭推動下的發(fā)展模式轉(zhuǎn)型是最為引人關(guān)注的，一方面，這些股份制的銀行積極尋求外資的入股和海外上市工作，2006年9月22日，招商銀行在香港聯(lián)交所上市；11月16日，持續(xù)了一年多之久的廣發(fā)行重組落下帷幕，花旗集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)，以及中國人壽、國家電網(wǎng)等實力強(qiáng)勁的國內(nèi)企業(yè)的進(jìn)入，使包袱沉重的廣發(fā)行有了一個可期的未來；另一方面，股份制商業(yè)銀行正逐步打造出各自的經(jīng)營特色和核心競爭優(yōu)勢，民生銀行年初提出“向零售銀行轉(zhuǎn)型”的目標(biāo)，華夏銀行也確立了“以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線”的經(jīng)營思路，招商銀行的一卡通、光大銀行的短期融資券和陽光理財、深發(fā)展的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、興業(yè)銀行的銀證、銀銀平臺等均成為業(yè)內(nèi)的典范。股份制銀行正以一種更加積極的心態(tài)對待即將到來的競爭。
監(jiān)管部門要求商業(yè)銀行在2006年底之前達(dá)到資本充足率達(dá)到8%，這一資本約束對于城市商業(yè)銀行這個群體的約束最大。隨著截止時點的到來，由國內(nèi)112家城商行掀起的“大重組運動”中，作為我國銀行業(yè)“第三梯隊”的城商行原有的格局將被打破：部分好的城市商業(yè)銀行逐一實現(xiàn)擴(kuò)股、跨區(qū)、上市，正向具有地域特色、為地方經(jīng)濟(jì)服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)的方向發(fā)展，如上海銀行獲準(zhǔn)籌建寧波分行、徽商銀行成立并且順利實現(xiàn)重組整合、北京銀行在天津設(shè)立分行，成為首家在兩個直轄市設(shè)立分行的城商行；而一些“資質(zhì)”欠佳的城商行要么被兼并，要么被其他方式整合或者退出。在分類監(jiān)管的框架下，并購整合的趨勢將持續(xù)。
2006年11月15日，備受各界關(guān)注的《中華人民共和國外資銀行管理條例》正式頒布，取消非審慎性市場準(zhǔn)入限制，注重構(gòu)建中外資平等競爭的制度監(jiān)管平臺，外資銀行既可以通過注冊為法人銀行可以全面經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，也可以繼續(xù)通過分行形式經(jīng)營批發(fā)業(yè)務(wù)。12月11日，中國銀行業(yè)對外資銀行全面開放，加入ＷＴＯ后的五年過渡期結(jié)束，中外資銀行迎來了全新的競爭局面，第一批外資銀行的法人資格已經(jīng)獲得籌建的批準(zhǔn)。
（2）農(nóng)村金融改革備受關(guān)注并取得實質(zhì)性進(jìn)展
2006年2月公布的2006年中央一號文件對農(nóng)村金融改革進(jìn)行了全面部署，提出十大改革措施，意味著我國農(nóng)村金融體制即將出現(xiàn)重大突破。中國銀監(jiān)會近日發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策更好支持社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》，從資本范圍、持股比例、營運資金限制、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件等方面放寬了農(nóng)村銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策，鼓勵各類資本到農(nóng)村地區(qū)新設(shè)主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶提供金融服務(wù)的村鎮(zhèn)銀行，支持各類資本參股、收購、重組現(xiàn)有農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。《意見》中提出鼓勵在縣域內(nèi)設(shè)立多種所有制的社區(qū)金融機(jī)構(gòu)，大力培育小額貸款組織，引導(dǎo)農(nóng)戶發(fā)展資金互助組織的要求，加大農(nóng)村金融改革和扶持力度，有效解決農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點覆蓋率低、金融供給不足、競爭不充分等問題，切實提高農(nóng)村金融服務(wù)充分性的要求。盡管一系列具體操作措施還有待明確，與央行目前在積極推進(jìn)的貸款公司等試點也有待協(xié)調(diào)，但是，值得肯定的是，這一對于農(nóng)村金融的改革開放舉措，是近年來力度最大的改革之一，如果順利推進(jìn)，無疑會成為中國金融改革下一步的亮點之一。
與其他三家國有銀行相比，農(nóng)行由于歷史包袱較重，規(guī)模較大，層次較多，股改更具復(fù)雜性。2006年8月17日，德勤華永會計師事務(wù)所啟動了對農(nóng)行2005年度財務(wù)報表的全面審計，與此同時，人力資源綜合改革也已拉開序幕，盡管最終股改方案還正在研究制定中，農(nóng)行自身一直遵循著“整體改制，擇機(jī)上市”的思路，各項內(nèi)部改革已開始加速。
從2003年開始的農(nóng)村信用社改革試點工作到目前已取得了重要進(jìn)展，表現(xiàn)為央行、監(jiān)管部門和地方政府的職責(zé)基本明確，農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，各項業(yè)務(wù)有了較快發(fā)展，制度上出現(xiàn)了股份制的農(nóng)村商業(yè)銀行和股份合作制的農(nóng)村合作銀行，支農(nóng)力度加大，到2006年9月末，農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的農(nóng)業(yè)貸款占全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)農(nóng)業(yè)貸款的比例由2002年末的81%提高到94%。農(nóng)村合作金融系統(tǒng)貸款五級分類工作年初啟動，目的在于提高信貸管理水平和風(fēng)險控制能力，監(jiān)管部門提出用一年左右時間實現(xiàn)貸款四級分類向五級分類過渡，2007年實行貸款五級分類為主、兩種數(shù)據(jù)共同報送的“雙軌運行”制度，目前，福建省已全面完成農(nóng)信社貸款五級分類清分工作，率先實現(xiàn)貸款四級和五級分類雙軌運行。11月3日，央行七年來首次上調(diào)了農(nóng)信社（含農(nóng)村合作銀行）的存款準(zhǔn)備金率，以控制信貸過快增長，但是與商業(yè)銀行相比，農(nóng)信社的準(zhǔn)備金率一直是相對偏低的，其資金環(huán)境也是相對寬松的。
2006年6月，經(jīng)國務(wù)院同意，監(jiān)管部門正式批準(zhǔn)籌建中國郵政儲蓄銀行，這意味著多年來一直施行的將吸收的資金轉(zhuǎn)存當(dāng)?shù)厝诵衼碣嵢±钍杖氲臓I運模式將從根本上扭轉(zhuǎn)，郵政儲蓄銀行將憑借其龐大的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢及連接城鄉(xiāng)的金融服務(wù)功能，成為繼工，商，農(nóng)，建之后的第五大分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)的銀行，對于有２／３的網(wǎng)點分布在縣及縣以下農(nóng)村地區(qū)的郵政儲蓄銀行，因為目前的資本金相對規(guī)模不大，可以預(yù)期短期內(nèi)郵政儲蓄銀行將主要定位在狹義意義上的商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)范圍、特別是一些風(fēng)險相對較高的業(yè)務(wù)，將受到明顯的約束與限制。
小額信貸在中國一直有較長的運作經(jīng)驗，尤努斯教授在孟加拉的成功及其獲得諾貝爾獎，促使更多的人開始關(guān)注小額信貸對農(nóng)村金融的重要推動作用，在此之前，更為專業(yè)的小額信貸機(jī)構(gòu)也一直是央行的重點發(fā)展對象。央行正在陜西、山西、四川、貴州等5個省試點推動“商業(yè)性小額信貸組織試點”工作，嘗試小額信貸組織在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上擴(kuò)大吸收資金來源以增強(qiáng)資金實力，鼓勵農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)采用多種金融工具來增強(qiáng)農(nóng)民、農(nóng)村、農(nóng)業(yè)的借貸能力，對于搞活農(nóng)村金融經(jīng)濟(jì)有重要的意義，但是如何與目前銀行監(jiān)管部門正在推動的農(nóng)村金融改革協(xié)調(diào)起來，也是一個現(xiàn)實的問題。
一個值得關(guān)注的動向是，一些在特定專業(yè)領(lǐng)域有豐富經(jīng)驗的外資銀行也在積極嘗試進(jìn)入農(nóng)村金融市場，7月11日，荷蘭合作銀行、國際金融公司（IFC）入股杭州聯(lián)合農(nóng)村合作銀行，11月21日，澳大利亞和新西蘭銀行集團(tuán)與上海農(nóng)村商業(yè)銀行正式簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，戰(zhàn)略引資為農(nóng)村信用社的重組和改革提供了一個值得借鑒的模式。
（3）制度轉(zhuǎn)折推動市場轉(zhuǎn)折，證券業(yè)重構(gòu)版圖
2004年開始的券商綜合治理工作已接近尾聲，2006年以來有健橋證券、天同證券、廣東證券、中國科技證券、中關(guān)村證券、興安證券、新疆證券、西北證券、天勤證券、昆侖證券共11家券商被托管或關(guān)閉。根據(jù)管理層要求，2006年10月31日之前，券商財務(wù)指標(biāo)必須達(dá)標(biāo)，否則將淘汰出局，大限壓力之下，券商重組整合速度加快，匯金、中國建投和證券投資者保護(hù)基金公司獲取了多家券商股權(quán)，廣東證券，中國科技證券和中關(guān)村證券重組形成安信證券，東吳證券、德邦證券、長城證券以及萬和證券通過整合，成功進(jìn)入了規(guī)范類券商行列，到年底，創(chuàng)新類券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額達(dá)到了54%，比資源整合前提高了12個百分點，25家規(guī)范類券商市場份額則為12%。
在加速處理問題券商的同時，監(jiān)管部門也在積極促進(jìn)優(yōu)質(zhì)券商的規(guī)范發(fā)展。2006年8月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》兩個規(guī)范性文件開始實施，證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點正式啟航。按照證監(jiān)會“先試點，后推開”的思路，融資融券初期只批準(zhǔn)少數(shù)證券公司試點，并只能將自有證券和資金出借給客戶，客戶買賣的標(biāo)的證券僅限于證券交易所公布范圍內(nèi)的上市證券。日前，國泰君安的第三方存管方案獲得了證監(jiān)會的批復(fù)與推廣，并率先在上海試點營業(yè)部推出此項業(yè)務(wù)。
為進(jìn)一步加強(qiáng)分類監(jiān)管，7月23日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，同時還發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布證券公司凈資本計算標(biāo)準(zhǔn)的通知》。《管理辦法》對不同類型證券公司的凈資本及其計算、風(fēng)險控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、編制和披露以及監(jiān)管措施等都作了詳細(xì)規(guī)定，對于不符合規(guī)定的證券公司，證監(jiān)會將采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，《管理辦法》的頒布標(biāo)志著以凈資本為核心的監(jiān)管體系的明確。
在對外開放方面，證券業(yè)、特別是證券公司行業(yè)的對外開放是相對滯后的，在銀行和保險、基金迅速推進(jìn)開放的背景下，證券公司的開放也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。
（4）“國十條”助力保險業(yè)進(jìn)入新階段
2006年6月，國務(wù)院頒布了《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（“國十條”），明確提出建立多層次的社會保障，積極發(fā)展個人、團(tuán)體養(yǎng)老等保險業(yè)務(wù)，大力發(fā)展責(zé)任保險，拓寬保險服務(wù)領(lǐng)域等，為保險業(yè)的發(fā)展帶來新的機(jī)遇。《意見》在保險資金運用上有了重大突破，“鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例”“支持保險資金參股商業(yè)銀行”“開展保險資金投資不動產(chǎn)試點”“支持保險資金境外投資”。在此背景下，10月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》，允許保險機(jī)構(gòu)投資未上市商業(yè)銀行的股權(quán)，將銀保合作由松散的業(yè)務(wù)合作方式推向股權(quán)合作方式，建立更深層次的交叉銷售和代理合作關(guān)系；而即將出臺的《保險資金境外投資辦法》也將擴(kuò)大保險資金投資市場，增加股權(quán)和基金等投資品種，擴(kuò)大保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模，并開展保險資金投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點。到2006年10月末，直接投資股票(包括未上市股權(quán))的保險資金累計達(dá)683.26億元，較年初增長330%，平均收益率14.77%，到年底這一收益率還在上升。
2006年10月15日，中國保監(jiān)會正式對外頒布《中國保險業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》，引導(dǎo)保險公司上市，培育再保險市場，引入境外戰(zhàn)略投資者，鼓勵保險公司設(shè)立基金管理公司，支持境內(nèi)保險公司“走出去”，《綱要》凸現(xiàn)的促進(jìn)保險業(yè)發(fā)展的政策導(dǎo)向，勾畫了保險業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖。
（5）金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營初現(xiàn)框架
在2005年提出穩(wěn)步推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營試點后，混業(yè)經(jīng)營將成為國內(nèi)金融業(yè)努力嘗試的傾向。繼2005年《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》催生銀行系基金公司之后，2006年出臺的保險業(yè)“國十條”提出“穩(wěn)步推進(jìn)保險公司綜合經(jīng)營試點，探索保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)更廣領(lǐng)域和更深層次的合作”，保險公司參股銀行、券商熱情大增。中國人壽成為中信證券第二大股東，平安保險成功收購深圳商業(yè)銀行89.24%的股權(quán)，中國人壽、人保財險和平安人壽等5家保險公司成為中國銀行的A股戰(zhàn)略投資者，銀行業(yè)中，中行、建行、交行等三家銀行設(shè)立保險公司的方案已向中國銀監(jiān)會提交申請，銀行系保險公司即將出現(xiàn)，此外，部分有實力的大金融機(jī)構(gòu)也在探索通過跨行業(yè)投資其他金融機(jī)構(gòu)的方式開展綜合經(jīng)營，中信集團(tuán)等較早嘗試多元化經(jīng)營的金融控股公司開始推進(jìn)旗下金融機(jī)構(gòu)的后臺整合和金融集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的適當(dāng)渠道和方式。
2．金融市場改革
（1）股權(quán)分置改革基本完成，資本市場回暖
到2006年底，滬深兩市共有約1300家上市公司完成股改或進(jìn)入股改程序，股改總市值超過97%，余下的未股改公司絕大多數(shù)存在虧損嚴(yán)重、股權(quán)凍結(jié)、大股東占款等問題。中國股市的全流通時代正在到來，這將帶來上市公司的行為模式、股東的行為模式、監(jiān)管體制、資本市場的運作和市場的操作深刻變化，目前機(jī)構(gòu)投資者正在逐步成為資本市場的重要投資力量，其持股市值約占總流通市值30%的比重，在這種投資結(jié)構(gòu)背景下，價值投資理念得到深化。
2006年，中國A股證券市場告別了長達(dá)四年的漫漫熊途，股指上證指數(shù)由年初的1164點起步不斷走高，于12月中旬就超過2300點，較年初翻了一番，步入了一輪新的上升循環(huán)之中。與此同時，市值較年初的4萬多億元上升到7萬多億元，成為全球證券市場上表現(xiàn)最好的市場之一。同時，暫停1年的IPO于2006年5月25日重新開閘，發(fā)行公司家數(shù)和募集資金規(guī)模均創(chuàng)出近年來新高，特別是完成了中國銀行和工商銀行等超級大盤藍(lán)籌的發(fā)行上市。
（2）債券市場結(jié)構(gòu)調(diào)整在即，新品大擴(kuò)容
溫家寶總理在十屆全國人大四次會議上提出“參照國際通行做法，采取國債余額管理方式管理國債發(fā)行”，意味著國債發(fā)行體制的突破，實施國債余額管理后，財政部可以在一年的期限內(nèi)，根據(jù)赤字和金融市場運行的實際情況，靈活制定發(fā)行國債的期限和頻率，當(dāng)前市場上較為缺乏的短期國債發(fā)行將大大增加，可以豐富公開市場的操作工具，也有利于投資者更好的進(jìn)行資產(chǎn)的流動性管理。統(tǒng)計顯示，2006年共發(fā)行21期記賬式國債，其中包括4期3月期的國債，發(fā)行量分別為330億元、300億元、300億元、260億元，基本實現(xiàn)了滾動發(fā)行，1年期以下國債占發(fā)行總量比例從2005年的28%上升到2006年的32%。短期國債發(fā)行增多一定程度上改善了國債發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)，改善了短端收益率的定價狀況。由于發(fā)行量還比較小，滾動發(fā)行力度不夠，短期國債對市場的影響還不明顯，其減輕貨幣政策壓力的作用也比較有限，未來國債余額管理還有待深化。2006年7月，第一期針對與個人投資者的電子式儲蓄國債首次發(fā)行，與憑證式國債不能交易流通、也不能提前兌付、需要資金時只能抵押融資相比，儲蓄國債（電子式）更多地考慮到老百姓的流動性需求。儲蓄國債的設(shè)計期限比較長，可減少老百姓國債到期后趕緊再買新債的現(xiàn)象，不僅滿足了投資者長期穩(wěn)定低風(fēng)險投資的需求，也降低了相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)的發(fā)行成本和交易成本。
在企業(yè)債方面，2006年5月7日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，強(qiáng)化發(fā)行環(huán)節(jié)的市場約束機(jī)制，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市，并首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種，另外，新的《企業(yè)債券管理條例》即將推出，也將促進(jìn)債券市場的品種結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大企業(yè)直接融資的規(guī)模。企業(yè)債券的發(fā)行也取得了突破性進(jìn)展。統(tǒng)計顯示，2006年全年企業(yè)債發(fā)行量首次突破千億元關(guān)口，達(dá)1015億元，較2005年增長55.2%。加上企業(yè)短期融資券，企業(yè)在2006年通過債券市場融通資金總量接近4000億元，在債券市場的融資總量占比上升至6.77%，比2005年增加近2個百分點，債券市場作為企業(yè)直接融資平臺的功能正在逐步顯現(xiàn)。
2005年國開行和建設(shè)銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券開啟了資產(chǎn)證券化的新探索，2006年，資產(chǎn)支持證券發(fā)行量達(dá)164.04億元，增長了111.83%，隨著信元和東元重整資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，不良資產(chǎn)支持證券破土而出，成為豐富市場結(jié)構(gòu)的新生力量，包括工行、中行、農(nóng)行及浦發(fā)、招行、民生銀行等在內(nèi)的第二批試點銀行的信貸資產(chǎn)證券化方案已原則獲批，其資產(chǎn)的選擇范圍也有所擴(kuò)大，工行將首推企業(yè)貸款與個人消費貸款證券化。
（3）匯率形成機(jī)制改革不斷深入，匯市活躍程度提高
自2005年匯改以來，圍繞著匯率形成機(jī)制的改進(jìn)，2006年又不斷地推出和完善相關(guān)的金融產(chǎn)品和政策措施，增強(qiáng)了人民幣匯率向均衡市場價值回歸與市場手段調(diào)節(jié)的相互融合。2006年1月4日起，在銀行間即期外匯市場上引入詢價交易（簡稱OTC方式），改進(jìn)人民幣匯率中間價的形成方式，同時引入做市商制度，為市場提供流動性，中國銀行、花旗銀行和匯豐銀行等9家銀行正式成為中國外匯市場外幣間匯率交易產(chǎn)品的首批做市商；同月，中國外匯交易中心與美國芝加哥商品交易所達(dá)成協(xié)議，中國的金融機(jī)構(gòu)和投資者可以通過中國外匯交易中心交易芝加哥商品交易所的匯率和利率產(chǎn)品，進(jìn)一步促進(jìn)我國外匯市場與國際外匯市場的接軌；4月24日，銀行間外匯市場推出人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，銀行可以在該市場上開展以套期保值和頭寸結(jié)構(gòu)調(diào)整為目的的人民幣外匯掉期交易；8月1日，正式開設(shè)英鎊/人民幣交易，銀行間即期外匯市場的外幣交易幣種擴(kuò)大到5個，進(jìn)一步便利了貿(mào)易結(jié)算；2006年初，對做市商進(jìn)行權(quán)責(zé)發(fā)生制頭寸管理試點，允許做市商將遠(yuǎn)期敞口納入結(jié)售匯綜合頭寸管理，權(quán)責(zé)發(fā)生制頭寸管理對進(jìn)一步發(fā)展外匯市場，完善人民幣對外幣衍生產(chǎn)品交易機(jī)制，促進(jìn)銀行加強(qiáng)匯率風(fēng)險防范、改進(jìn)風(fēng)險管理起到了積極作用。
在一定程度上講，匯率機(jī)制改革釋放了人民幣升值的壓力，匯率彈性不斷增強(qiáng)，匯率升值預(yù)期趨于穩(wěn)定，這是匯率改革以來很大的一個調(diào)控成績。2006年3月15日，人民幣兌美元匯率中間價突破8：1的心理關(guān)口，達(dá)到1美元兌7.9982元人民幣，截至2006年12月8日，人民幣對美元匯率累計升值5.75%，市場供求在匯率形成中的作用日益得到發(fā)揮。
（4）金融衍生品市場面臨突破
隨著股權(quán)分置改革、利率市場化和匯率制度改革的推進(jìn)，各種金融資產(chǎn)價格自由浮動將更加頻繁，價格風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險等日益突出，發(fā)展金融衍生品市場成為當(dāng)務(wù)之急。2006年2月9日，央行發(fā)布了《關(guān)于在銀行間市場開展人民幣利率互換交易試點的通知》，當(dāng)日，國家開發(fā)銀行和中國光大銀行完成了第一筆人民幣利率互換交易，到目前為止，參加人民幣利率互換交易的主體包括18家中外資銀行和中國人壽、中國人保兩家保險公司。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，采用公司制的組織形式，上證所、深交所、上期所、大商所和鄭商所分別占有20%的股份。由于股權(quán)分置改革客觀上將消除推出股指期貨的制度性障礙，而機(jī)構(gòu)投資者也迫切需要股指期貨來規(guī)避中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，根據(jù)當(dāng)前的市場條件，指數(shù)期貨成為我國金融衍生交易產(chǎn)品的優(yōu)先選擇之一，第一個金融衍生品交易品種“滬深300指數(shù)期貨”已開始模擬交易。對于金融衍生品的高風(fēng)險性，監(jiān)管部門積極采取措施，如銀監(jiān)會提出規(guī)范與發(fā)展并舉的原則，積極研究針對于衍生品的分類監(jiān)管辦法，證監(jiān)會規(guī)定只有創(chuàng)新類券商可以作為自己控股的期貨公司的期貨交易介紹商參與股指期貨業(yè)務(wù)。
3．宏觀金融政策與制度改革
（1）貨幣政策參與宏觀調(diào)控的預(yù)見性、靈活性加大
2006年中國經(jīng)濟(jì)總體運行良好，但是結(jié)構(gòu)性問題仍然十分突出，經(jīng)濟(jì)運行中過剩的流動性引發(fā)了實體經(jīng)濟(jì)投資增長快，資產(chǎn)價格加速上漲，信貸投放偏快等問題，抑制過剩的流動性成為央行貨幣政策的主基調(diào)之一。為此，央行預(yù)警性地綜合運用多種貨幣政策工具，抑制信貸貨幣過快增長，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。一是靈活開展公開市場操作，加大對沖操作力度，除了商業(yè)性的央行票據(jù)的發(fā)行之外，央行分別于5月和6月、以及年底分別在銀行間市場各定向發(fā)行票據(jù)；二是充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用，一年期貸款利率兩次上調(diào)0.27%，存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%；三是三次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金，凍結(jié)市場資金超過4000億元，到2007年1月15日又再次提高準(zhǔn)備金率，預(yù)警性和超前性明顯加強(qiáng)，準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為央行在當(dāng)前不多的對沖工具中主要的對沖流動性的工具之一；四是進(jìn)一步加大“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)力度，及時向金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)宏觀調(diào)控意圖，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化資本約束，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。
法定準(zhǔn)備金作為央行傳統(tǒng)三大貨幣政策工具之一，在貨幣政策工具體系中堪稱一劑“猛藥”，然而，2006年以來央行卻頻繁揮動這一工具，市場的影響相對比較平穩(wěn)，這同我國所面臨的流動性環(huán)境是分不開的。由于國際收支盈余增長快，中央銀行通過外匯占款渠道被動地向銀行體系投放了大量基礎(chǔ)貨幣，銀行體系流動性存在著持續(xù)性的、不斷積累的過剩，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張能力和意愿不斷增加以及外匯資金持續(xù)流入的形勢下，調(diào)控市場流動性已經(jīng)越來越成為貨幣政策的重要內(nèi)容之一。從不同的政策工具選擇看，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，利率工具和公開市場業(yè)務(wù)依然有其發(fā)揮的余地，但是從對沖流動性的角度看，效果是有限的，而窗口指導(dǎo)在充裕流動性的背景以及貸款利率上調(diào)帶來利差空間擴(kuò)大的背景下也很難抑制商業(yè)銀行存在的內(nèi)在放貸沖動。存款準(zhǔn)備金政策正是在這個背景下，由通常很少動用的政策工具，變?yōu)橐粋€經(jīng)常性的政策工具。
（2）利率市場化改革繼續(xù)推進(jìn)
2006年，利率市場化進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)。8月19日，商業(yè)性個人住房貸款利率的下限由貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍擴(kuò)大為0.85倍，其他商業(yè)性貸款利率下限保持0.9倍不變，商業(yè)銀行可按照國家有關(guān)政策，根據(jù)貸款風(fēng)險狀況，在下限范圍內(nèi)自主確定商業(yè)性個人住房貸款利率水平，進(jìn)一步推進(jìn)商業(yè)性個人住房貸款利率市場化。10月8日，一個與Libor（倫敦銀行同業(yè)間拆借利率）相近的中國貨幣市場基準(zhǔn)利率“Shibor”——上海銀行間同業(yè)拆借利率全面試運行，這是16家信用等級較高的報價行以拆借利率為基礎(chǔ)，每日對各期限資金拆借品種的報價所形成的基準(zhǔn)利率，銀行間市場的主要機(jī)構(gòu)通過全國銀行間同業(yè)拆借中心的系統(tǒng)進(jìn)行報價，并從2007年1月1日起正式每日對外發(fā)布，央行將不斷完善利率生成環(huán)境，將它培育為“中國基準(zhǔn)利率”，這將促進(jìn)金融調(diào)控進(jìn)一步由數(shù)量型向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。從試運行以來，Shibor報價不斷改善，各方報價趨于理性，并且對交易利率起到了較好的指導(dǎo)作用，初步呈現(xiàn)出貨幣市場供求關(guān)系風(fēng)向標(biāo)的特性。如果Shibor運作成熟，將有望成為金融資產(chǎn)的定價標(biāo)準(zhǔn)之一。
一直以來，商業(yè)銀行的存貸款利率一直處于央行嚴(yán)格的管制之下，雖然目前放開了存款下限和貸款上限，但法定利率的檔次仍然嚴(yán)格地分為活期，３個月、６個月、１年、２年、３年和５年定期等７大類。在這一背景下，即使Shibor確立，短期內(nèi)對于存貸款利率的影響也受到制約，因此，除培育基準(zhǔn)利率外，央行還將從簡化存貸款基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)，逐步放開大額存款利率，逐步改善貸款基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制等方面，為放開存貸款基準(zhǔn)利率、特別是首先放開貸款利率創(chuàng)造條件，并將逐步完善無風(fēng)險收益率曲線，增加央行利率形成機(jī)制的彈性，這又對金融機(jī)構(gòu)的自主定價能力提出了更高的要求，提高風(fēng)險識別、定價和產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)能力將成為其未來競爭的關(guān)鍵之一。
（3）外匯管理政策取向轉(zhuǎn)向市場化的方向調(diào)整
截至2006年10月底，中國的外匯儲備突破1萬億美元，為了規(guī)避過高的外匯儲備可能帶來的風(fēng)險，消除長期以來外匯管理中帶來的放大的外匯共計，央行著手推動外匯管理體系的市場化方向調(diào)整，變“藏匯于國”為“藏匯于民”。從2006年4月13日起，中國人民銀行對經(jīng)常項目外匯賬戶、服務(wù)貿(mào)易售付匯及境內(nèi)居民個人購匯等三項管理政策進(jìn)行調(diào)整，境內(nèi)居民個人購匯手續(xù)得到簡化，同時提高企業(yè)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，取消經(jīng)常項目外匯賬戶事前審批，允許有真實交易需求的企業(yè)提前購匯。在資本流出方面，4月18日，中國人民銀行、銀監(jiān)會和外匯局共同發(fā)布《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)和居民個人委托境內(nèi)商業(yè)銀行在境外進(jìn)行金融產(chǎn)品投資。此后，國家外匯管理局又于9月6日發(fā)布了《關(guān)于基金管理公司境外證券投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，進(jìn)一步拓寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人運用自有外匯資金的渠道，規(guī)范基金管理公司境外證券投資的外匯管理。到目前為止，國家共批準(zhǔn)銀行系QDII購匯額度131億美元，加之華安國際配置基金，共136億美元。上述外匯管理改革，意味著外匯管制正在由“寬進(jìn)嚴(yán)出”朝著“平衡管理”的方式改進(jìn)。與此同時。外匯儲備的投資運用多元化探索也在積極推進(jìn)之中。
（4）金融監(jiān)管的法律法規(guī)不斷完善
2006年1月12日，為建立規(guī)范統(tǒng)一的商業(yè)銀行監(jiān)管評級體系，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行監(jiān)管評級內(nèi)部指引（試行）》；10月25日，為加強(qiáng)商業(yè)銀行合規(guī)風(fēng)險管理，維護(hù)商業(yè)銀行安全穩(wěn)健運行，中國銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行合規(guī)風(fēng)險管理指引》，這是銀監(jiān)會成立以來，堅持以風(fēng)險監(jiān)管為導(dǎo)向，按照國際慣例提高監(jiān)管透明度，推行分類監(jiān)管的一項重要舉措。在推動金融創(chuàng)新方面，12月6日，銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，首次全面而系統(tǒng)地提出商業(yè)銀行在充分維護(hù)金融消費者和投資者的利益方面應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)，對商業(yè)銀行信息披露和盡職責(zé)任提出了更高的要求。另外，應(yīng)對全面開放后外資的進(jìn)入，監(jiān)管部門積極吸取國際經(jīng)驗，在嚴(yán)格遵循世貿(mào)原則的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)審慎性監(jiān)管。《外資銀行管理條例》的出臺體現(xiàn)了外資監(jiān)管理念的日益成熟。而在保險業(yè)方面， 10月16日至21日，中國保監(jiān)會在北京主辦了第十三屆國際保險監(jiān)督官協(xié)會年會，與此同時，由中國保監(jiān)會首倡的“亞洲區(qū)域保險監(jiān)管合作”機(jī)制，也召開了首屆“亞洲保險監(jiān)督官論壇”。
4．調(diào)整國際收支平衡的體制機(jī)制
（1）2006年國際收支變化情況
由于外需增長較快和國內(nèi)產(chǎn)能過剩，2006年我國外貿(mào)順差繼續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到1774.7億美元，同比增長74%，達(dá)到了2001年時225.41億美元外貿(mào)順差的近8倍。
2006年我國一般貿(mào)易出口增速高于進(jìn)口增速，前10個月一般貿(mào)易實現(xiàn)順差602.45億美元，同比增長105%，對整體貿(mào)易順差增長的貢獻(xiàn)上升到58%。同時，加工貿(mào)易在我國外貿(mào)進(jìn)出口中占據(jù)主導(dǎo)地位，2006年前10個月，加工貿(mào)易順差達(dá)到1481.84億美元，是貿(mào)易總順差的1.11倍，同比增長32%，對貿(mào)易總順差增長的貢獻(xiàn)上升到67%。其次，我國貿(mào)易順差集中在工業(yè)制成品，尤其是輕紡和機(jī)電產(chǎn)品上。2006年機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，1～10月份分別比上年同期增長54.75%、61%。同時，在國際市場需求的帶動下，我國傳統(tǒng)大宗商品出口保持良好的增長勢頭，推動貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。如1～10月份紡織原料及紡織制品順差914.41億美元,同比增長31%。此外，國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩也加大了出口，如2005年前10個月鋼材貿(mào)易出現(xiàn)99億美元逆差，而2006年前10個月則出現(xiàn)了34.11億美元的順差。
巨額外貿(mào)順差加上大量的資本流入導(dǎo)致的國際收支失衡給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了諸多方面的問題。外匯收入的增加會增加基礎(chǔ)貨幣的投放量，基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生的貨幣創(chuàng)造效應(yīng)會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)擴(kuò)張，進(jìn)而引起信貸擴(kuò)張。2006年上半年，外匯儲備增加1222億美元，導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放約1萬億元人民幣，其產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)增加達(dá)到4萬億元人民幣，同期廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ2增長2.18萬億元人民幣。倘若國際收支順差繼續(xù)加大，必將引起貨幣供給的更快增長，進(jìn)而引起信貸的更快增長，進(jìn)一步加重目前流動性過剩的局面。資金過剩，很容易向一些暴利產(chǎn)業(yè)集中，推動資產(chǎn)價格上漲，從而導(dǎo)致如股市、房地產(chǎn)以及某些特定產(chǎn)業(yè)的泡沫，需要加以高度關(guān)注，否則，我國經(jīng)濟(jì)和金融很容易出現(xiàn)泡沫化。
（2）2006年調(diào)整國際收支的政策措施
2006年我國貿(mào)易順差無論是總量還是增速上均較過去3年同期有較大幅度的提高，各月貿(mào)易順差連創(chuàng)新高，加大了外匯占款的壓力，加劇了我國與主要貿(mào)易國的貿(mào)易摩擦。針對上述情況，2006年9月，國家發(fā)改委、商務(wù)部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局5部門聯(lián)合發(fā)出通知，對部分產(chǎn)品的出口退稅稅率進(jìn)行了調(diào)整，取消部分高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品的出口退稅，調(diào)高或調(diào)低了部分產(chǎn)品的出口退稅率。
具體調(diào)整內(nèi)容包括：首先，對進(jìn)出口稅則第25章除鹽、水泥以外的所有非金屬類礦產(chǎn)品，煤炭，天然氣，石蠟，瀝青，硅，砷，石料材，有色金屬及廢料等金屬陶瓷；25種農(nóng)藥及中間體，部分成品革，鉛酸蓄電池，氧化汞電池等；細(xì)山羊毛、木炭、枕木、軟木制品、部分木材初級制品等，取消出口退稅政策。其次，將142個稅號的鋼材出口退稅率由11%降至8%；將陶瓷、部分成品革和水泥、玻璃出口退稅率分別由13%降至8%和11%；將部分有色金屬材料的出口退稅率由13%降至5%、8%和11%；將紡織品、家具、塑料、打火機(jī)、個別木材制品的出口退稅率由13%降至11%；將非機(jī)械驅(qū)動車（手推車）及零部件的出口退稅率由17%降到13%。再次，將有重大技術(shù)裝備、部分IT產(chǎn)品和生物醫(yī)藥產(chǎn)品以及部分國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵出口的高科技產(chǎn)品等，出口退稅率由13%提高到17%；部分以農(nóng)產(chǎn)品為原料的加工品，出口退稅率由5%或11%提高到13%。此外，將以前已經(jīng)取消出口退稅以及這次取消出口退稅的商品列入加工貿(mào)易禁止類目錄。對列入加工貿(mào)易禁止類目錄的商品進(jìn)口一律征收進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)稅。
2006年的出口退稅和加工貿(mào)易稅收政策調(diào)整屬于結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有利于進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)外貿(mào)增長方式轉(zhuǎn)變，減少貿(mào)易順差，改善資源配置，推動進(jìn)出口貿(mào)易均衡發(fā)展。
（3）2006年調(diào)整國際收支的政策效果評估
2006年我國對外貿(mào)易規(guī)模高達(dá)17606.9億美元，比上年凈增3387.8億美元，增幅為23.8%。其中，出口額為9690.8億美元，增幅回落1.2個百分點；進(jìn)口額達(dá)7916.1億美元，增幅上升2.4個百分點。與此同時，外貿(mào)順差達(dá)1774.7億美元，增幅高達(dá)74%。截至2006年12月底，我國外匯儲備余額達(dá)10663億美元，全年新增2473億美元，同比增長30.22%。
大規(guī)模國際收支順差導(dǎo)致人民幣升值壓力增大。2006年人民幣匯率彈性進(jìn)一步加大，1月4日，我國引入國際主流交易機(jī)制——詢價交易，人民幣匯率中間價的形成方式更為市場化。當(dāng)日人民幣匯率中間價為8.0702，5月15日，人民幣匯率中間價首度突破1美元對8元人民幣，在此后的2個月內(nèi)，人民幣匯率始終圍繞8上下波動。7月20日，人民幣匯率中間價再次突破1美元對8元人民幣之后一路向下，12月14日，人民幣匯率中間價首度達(dá)到7.82。12月15日，人民幣匯率中間價又以7.8185再創(chuàng)匯改后的新高。按12月15日數(shù)據(jù)計算，匯改之后人民幣已累計升值超過3.72%。而來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2006年人民幣的月平均匯率已從1月份的8.0688升值至11月份的7.8652。
國際收支順差的大幅上升，人民幣升值壓力增加，外匯占款方面的壓力進(jìn)而加大，使得基礎(chǔ)貨幣投放增多，加劇了一直以來沒能得到有效控制的貨幣流動性過剩問題。同時，也使得貸款增長偏快的局面進(jìn)一步惡化。控制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱需要從國際收支源頭入手，從外匯管理體制改革入手，從根本上控制貨幣流動性過剩。
圖2-7：貿(mào)易順逆差與外匯儲備對比圖
出處：劉旭，《06年宏調(diào)效果顯現(xiàn)，07年成果尚需鞏固——2006年宏觀經(jīng)濟(jì)運行年度報告》，首創(chuàng)期貨《宏觀經(jīng)濟(jì)季報》，2006年12月25日。【摘自中國（海南）改革研究院《2007中國改革評估報告》】【撰稿人：魏加寧國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長、研究員；劉尚希國家財政部財政科學(xué)研究所副所長、研究員；巴曙松國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員】
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