今年兩會(huì)期間，有關(guān)資本市場(chǎng)的話題中，新股發(fā)行制度改革最為引人關(guān)注。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就改革思路的介紹，也引發(fā)了市場(chǎng)的猜想：新股發(fā)行制度改革的方向是什么？與普通投資者有什么關(guān)系？對(duì)二級(jí)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？
給市場(chǎng)主體更多責(zé)任
證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在以往發(fā)行體制改革中，我國證券市場(chǎng)已經(jīng)建立了市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制，包括詢價(jià)制、保薦人制度等，但仍存在不足，需要進(jìn)一步對(duì)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革。定價(jià)的進(jìn)一步市場(chǎng)化會(huì)對(duì)發(fā)行人、承銷商、保薦人等市場(chǎng)主體產(chǎn)生更加嚴(yán)厲的約束，讓市場(chǎng)主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任。
中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，新股發(fā)行定價(jià)是非常重要的問題。定價(jià)機(jī)制是否恰當(dāng)，不僅僅關(guān)系到要募集多少資金，更關(guān)系到股票市場(chǎng)的公平、公正。
在新股發(fā)行的定價(jià)機(jī)制方面，我國從2005年開始實(shí)行詢價(jià)制。在這一機(jī)制下，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，以減少發(fā)行定價(jià)的主觀性和隨意性。從實(shí)際運(yùn)行看，目前的詢價(jià)制度分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩步，參與初步詢報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)對(duì)于是否參與第二步有取舍權(quán)。
專家分析，正是由于這兩步脫鉤，使得一些機(jī)構(gòu)投資者不重視詢價(jià)環(huán)節(jié)，報(bào)價(jià)隨意。比如，有的詢價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢價(jià)時(shí)出價(jià)很低，卻在累計(jì)投標(biāo)時(shí)高價(jià)參與申購；有的在初步詢價(jià)時(shí)出價(jià)很高，但在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)卻不參與申購。這些非正常行為，在一定程度上抑制了詢價(jià)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
今年2月初，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)召開IPO詢價(jià)對(duì)象自律工作會(huì)議，就對(duì)在2008年首次公開發(fā)行股票詢價(jià)工作中存在違規(guī)行為的36家詢價(jià)對(duì)象采取了相應(yīng)自律處理措施。
證監(jiān)會(huì)此前表示將創(chuàng)造條件，將目前新股發(fā)行的審批制改為核準(zhǔn)制。趙錫軍說，新股發(fā)行定價(jià)受多方面因素的影響，而其中很重要的一個(gè)因素就是投資者的判斷。在相對(duì)成熟資本市場(chǎng)中，監(jiān)管部門在新股發(fā)行中只是進(jìn)行程序性審查，并保證相關(guān)信息向市場(chǎng)公開。我國的新股發(fā)行也應(yīng)逐步將實(shí)質(zhì)性審查交給專業(yè)機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)材料的審查、投資價(jià)值的判斷等讓市場(chǎng)去做。把責(zé)任更多地放在專業(yè)機(jī)構(gòu)身上，就應(yīng)建立相應(yīng)處理機(jī)制，防止這些專業(yè)機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)。
兼顧小投資人利益
證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從我國市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展情況看，新股發(fā)行上市后盈利的可能性還是比較大的，而中小投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的意愿又很強(qiáng)烈。在此前提下，監(jiān)管部門在進(jìn)行新股發(fā)行制度改革中，就應(yīng)當(dāng)重視小投資人的意愿，并兼顧各市場(chǎng)參與方的利益。
“新股不敗”，是我國證券市場(chǎng)上長(zhǎng)期以來一直存在的現(xiàn)象。統(tǒng)計(jì)顯示，A股市場(chǎng)中超過99%的個(gè)股上市首日都出現(xiàn)不同程度的上漲，有的漲幅驚人，甚至超過500%，只有個(gè)別股票上市首日跌破發(fā)行價(jià)。而在境外市場(chǎng)中，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)，則不是新鮮事，其比例要占三到四成。
正是由于A股IPO市場(chǎng)的極低風(fēng)險(xiǎn)性，每當(dāng)新股發(fā)行時(shí)，都會(huì)吸引大量資金涌入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年和2008年IPO市場(chǎng)階段性凍結(jié)資金量最高達(dá)3.09萬億元和3.31萬億元，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行辦法，機(jī)構(gòu)可以同時(shí)參與同一新股的網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購，同時(shí)獲取兩個(gè)申購渠道的收益。而且，所能獲得配售或中簽的新股量是由資金量的大小決定的。面對(duì)資金量龐大的機(jī)構(gòu)，中小投資者無疑成了申購中的“弱勢(shì)群體”。因此，如何均衡各類投資者的利益問題，多年以來一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。
有市場(chǎng)人士建議，在新股發(fā)行中，可仿效香港證券市場(chǎng)的做法，即讓每一個(gè)有效申購賬戶，無論資金大小中簽與否，至少配售1000股、500股或100股的股票。這種“人人有份”的做法，對(duì)于改變目前小投資人在一級(jí)市場(chǎng)的地位、增強(qiáng)投資者信心具有較強(qiáng)作用。
“大小限”壓力如何看
在2006年5月“新老劃斷”之后，理論上新股發(fā)行都是全流通的。但實(shí)際上，很多企業(yè)上市后，其部分股票仍有3個(gè)月至3年的鎖定期。在新股上市初期，由于可流通比例相對(duì)較小，使新股上市后在二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)偏高。隨著這些限售股解禁日期的臨近，也給二級(jí)市場(chǎng)投資者帶來了心理壓力。相對(duì)于股權(quán)分置改革所形成的“大小非”，有投資者將這批解禁股稱為“大小限”。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年股改基本完成、IPO融資恢復(fù)之后，由于一批超級(jí)大盤股集中上市，其間雖然新增上市公司只有260多家，但滬深兩市的總股本卻增加了2倍。今年，將有大量“大小限”解禁，主要集中在7月和10月。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，首發(fā)新股占上市公司總股本的比例，將對(duì)新股上市后的定位產(chǎn)生重要影響。中國石油在A股市場(chǎng)上市時(shí)，其首發(fā)比例僅為2%，因而在上市首日出現(xiàn)了40多元的高價(jià)。如果新股首發(fā)比例能擴(kuò)大到30%—40%，就有助于上市后形成合理定位。從目前市場(chǎng)情況看，無論是“大小非”或“大小限”，并不總是市場(chǎng)的“敵人”。在股市估值相對(duì)合理的情況下，它們也能成為穩(wěn)定市場(chǎng)的積極力量。
不過，他也認(rèn)為，在新股發(fā)行制度的改革中，應(yīng)特別注意改革進(jìn)程與市場(chǎng)承受能力相結(jié)合，保持市場(chǎng)新增股票數(shù)量與引入新資金數(shù)量的動(dòng)態(tài)平衡。
此外，今年兩會(huì)期間，有委員建議，在新股發(fā)行階段引入存量發(fā)行，即擬上市公司原股東在IPO時(shí)出售一部分存量股份。市場(chǎng)人士認(rèn)為，存量發(fā)行對(duì)A股市場(chǎng)有積極意義，能在一定程度緩解公司上市后股份減持的市場(chǎng)壓力，也能減少上市首日股價(jià)定位偏高的情形。（許志峰）
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