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下載安裝Flash播放器隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010年各國(guó)超寬松貨幣政策的“退出”問(wèn)題成為焦點(diǎn)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在國(guó)際金融體系中的地位，美聯(lián)儲(chǔ)的“退出”將引領(lǐng)全球超寬松貨幣政策的退出。因此，研究美聯(lián)儲(chǔ)的“退出”選擇，將是研究全球貨幣政策調(diào)整及國(guó)際金融形勢(shì)變化的關(guān)鍵。
1、美聯(lián)儲(chǔ)“退出”可能引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整
在2008年底美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)救助政策進(jìn)入第二階段后，美聯(lián)儲(chǔ)的零利率政策和數(shù)量寬松政策釋放出空前規(guī)模的廉價(jià)美元，美元匯率也自2009年3月份開(kāi)始不斷走貶。持續(xù)走貶的美元和美國(guó)超低利率水平使得美元資金成本大幅降低，美元套利交易興起，投資者大量借入美元，轉(zhuǎn)而投資到全球股市、期貨市場(chǎng)，同時(shí)美元套利交易也導(dǎo)致大量“熱錢”流入新興市場(chǎng)國(guó)家。自2009年3月份以來(lái)，全球股票、原油及其他大宗商品價(jià)格全體上漲，而新興經(jīng)濟(jì)體的股票、債券等金融資產(chǎn)價(jià)格漲幅更為明顯。以摩根士丹利資本國(guó)際（MSCI）全球股票指數(shù)為例，2009年3月9日該指數(shù)跌至688.64的低位，此后一路上揚(yáng)，到2009年年底，該指數(shù)上漲至1177.97，累計(jì)漲幅71.1%，其中，新興市場(chǎng)股票指數(shù)同期累計(jì)漲幅更是高達(dá)103.9%。
進(jìn)入2010年美聯(lián)儲(chǔ)“退出”跡象日漸明顯，2月1日美聯(lián)儲(chǔ)多項(xiàng)創(chuàng)新型流動(dòng)性投放工具到期中止，2月19日美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)貼現(xiàn)率，這一系列舉動(dòng)透露出美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性、推動(dòng)超常規(guī)政策“正常化”的意圖，直接引發(fā)美元走強(qiáng)和全球股市、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格回落。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步“退出”，前期被推高的全球資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整。
2、美聯(lián)儲(chǔ)“退出”將給我國(guó)金融穩(wěn)定和貨幣政策帶來(lái)挑戰(zhàn)
由于美元是世界貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)在全球貨幣調(diào)控中處于核心地位，美聯(lián)儲(chǔ)超寬松政策的退出將給其他國(guó)家?guī)?lái)一定的溢出效應(yīng)。由于全球化和中美兩國(guó)在貿(mào)易和匯率方面的緊密聯(lián)系，美國(guó)貨幣政策調(diào)整也會(huì)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定和金融調(diào)控帶來(lái)挑戰(zhàn)。
一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的退出會(huì)引發(fā)國(guó)際資本回流美國(guó)，“熱錢”撤出可能對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性及后續(xù)的加息預(yù)期，將導(dǎo)致新一輪的國(guó)際資本流向逆轉(zhuǎn)，先期流入的國(guó)際短期資本將撤離新興市場(chǎng)國(guó)家，重返美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)形成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能破裂，產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，也同樣面臨“熱錢”的困擾。2009年二季度以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行零利率和數(shù)量寬松政策，同時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在政府政策刺激下企穩(wěn)回升，股市、房市開(kāi)始回暖，“熱錢”也加快流入我國(guó)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備和短期外債均明顯增長(zhǎng)。2009年二、三、四季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備分別增加1779億美元、1410億美元和1266億美元，比上年同期分別多增512億美元、448億美元和862億美元，2009年9月末短期外債余額比3月末上升485億美元，短期外債占全部外債余額的比重比3月末上升5.9個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的退出可能使先期進(jìn)入的“熱錢”撤出我國(guó)，引發(fā)我國(guó)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的平穩(wěn)運(yùn)行構(gòu)成一定沖擊。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整將加大我國(guó)金融調(diào)控的難度。美聯(lián)儲(chǔ)的退出不僅會(huì)影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融狀況，而且美元走勢(shì)的變化及美國(guó)貨幣政策調(diào)整也將影響到我國(guó)金融調(diào)控。目前，美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)一直穩(wěn)定在1：6.83左右。按照“不可能三角理論”，一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。人民幣如果持續(xù)盯住美元，在國(guó)際游資流動(dòng)活躍的情況下，我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性將受到?jīng)_擊，金融調(diào)控難免受到美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整的影響和制約。美聯(lián)儲(chǔ)政策變化和政策出臺(tái)時(shí)機(jī)的不確定性，將加大我國(guó)貨幣政策的調(diào)控難度。
為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的退出，我國(guó)必須加強(qiáng)短期跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)、監(jiān)控和監(jiān)管，密切關(guān)注美國(guó)匯率和利率政策變化對(duì)世界資金流向的影響。同時(shí)，要在堅(jiān)持我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的前提下，以我為主，加大與美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)調(diào)，爭(zhēng)取取得最佳的貨幣政策實(shí)施效果。（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部李若愚）