中國(guó)網(wǎng)/中國(guó)發(fā)展門(mén)戶(hù)網(wǎng)訊 科技與金融結(jié)合（又稱(chēng)“科技金融”）是各類(lèi)資本通過(guò)金融組織、金融市場(chǎng)、金融服務(wù)平臺(tái)等媒介與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相匹配，推動(dòng)科技企業(yè)加快成長(zhǎng)、新興產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)張的過(guò)程。科技金融是推動(dòng)技術(shù)革命、產(chǎn)業(yè)革命和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量。黨的十八大以來(lái)，中央及有關(guān)部門(mén)出臺(tái)的一系列科技金融政策措施，將我國(guó)科技金融事業(yè)推向新的高度。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，科技創(chuàng)新面臨從后發(fā)追趕轉(zhuǎn)向高水平自立自強(qiáng)的新挑戰(zhàn)，這些都對(duì)科技與金融結(jié)合的深度與廣度提出了更高要求。2021?年發(fā)布的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和?2035?年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》強(qiáng)調(diào)，要“完善金融支持創(chuàng)新體系”以提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。 

我國(guó)科技金融的服務(wù)體系已經(jīng)形成

我國(guó)自?20?世紀(jì)?80?年代開(kāi)始探索科技與金融結(jié)合機(jī)制，特別是在《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020?年）》發(fā)布之后，科技和金融結(jié)合進(jìn)入系統(tǒng)化的制度建設(shè)和快速發(fā)展階段。總體看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、間接融資體系和政策環(huán)境不斷完善，覆蓋企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不同環(huán)節(jié)的科技金融服務(wù)體系已經(jīng)形成。

科技創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展

天使投資與創(chuàng)業(yè)投資是種子期、初創(chuàng)期企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)資本化的重要資金來(lái)源。早在?2005?年，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、科學(xué)技術(shù)部等?10?個(gè)部門(mén)就聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展、規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作；2016?年，《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》正式印發(fā)，這是國(guó)內(nèi)第一部促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的系統(tǒng)性、針對(duì)性文件。2009?年，《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)〔2009〕87?號(hào)）發(fā)布，我國(guó)首次明確了符合條件的創(chuàng)業(yè)投資額可以獲得?70%?稅前扣除的創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策；之后經(jīng)過(guò)多輪修訂，優(yōu)惠對(duì)象擴(kuò)大至所有類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和天使投資人，被投資企業(yè)從中小高新技術(shù)企業(yè)擴(kuò)大至初創(chuàng)科技企業(yè)。

據(jù)國(guó)家科技統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至?2020?年末，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到?3?290?家，是?2006?年的近?10?倍，比?2015?年增加?85.35%；創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資項(xiàng)目總量近?3?萬(wàn)家，其中種子期、初創(chuàng)期企業(yè)占比分別為?18.5%、32.0%。截至?2020?年末，全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資管理資本總量達(dá)到?11?157.5?億元，是?2006?的近?17?倍，比?2015?年增加了?67.7%。從機(jī)構(gòu)數(shù)與管理資金規(guī)模看，自?2015?年起，中國(guó)已超過(guò)歐盟、日本、以色列等經(jīng)濟(jì)體，成為全球僅次于美國(guó)的第二大創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。

多層次資本市場(chǎng)逐步完善

資本市場(chǎng)是成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要融資渠道。2009?年，我國(guó)資本市場(chǎng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板；2013?年，“新三板”改建成為全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；2019?年，新設(shè)科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制改革；2021?年，全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)繼續(xù)改革，北京證券交易所設(shè)立。由此，我國(guó)資本市場(chǎng)形成了既有服務(wù)于大型成熟企業(yè)的板塊，也有服務(wù)于中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、科技企業(yè)、專(zhuān)精特新企業(yè)等高成長(zhǎng)企業(yè)的板塊，既有股票融資又有債券融資的多層次資本市場(chǎng)體系。

創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立以來(lái)，國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)上市公司占比長(zhǎng)時(shí)間保持在?90%?以上；“新三板”截至?2020?年末，存量掛牌公司?8?187?家，中小企業(yè)占比?94%；科創(chuàng)板截至?2021?年末，累計(jì)上市企業(yè)?377?家，IPO（首次公開(kāi)發(fā)行股票）融資額?5?000?多億元，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等三大行業(yè)的企業(yè)數(shù)量合計(jì)占比達(dá)?75%?以上；北京交易所上市企業(yè)從設(shè)立之初的?55?家增長(zhǎng)到?2022?年?5?月底的?93?家。另外，我國(guó)還推出滬港通和深港通，為海外投資者投資內(nèi)地股票市場(chǎng)及內(nèi)地投資者投資香港股票市場(chǎng)提供渠道。

間接融資渠道不斷拓展

銀行是企業(yè)間接融資的主要媒介。1985?年，中國(guó)人民銀行和國(guó)務(wù)院原科技領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布《關(guān)于積極開(kāi)展科技信貸的聯(lián)合通知》（〔85〕銀發(fā)字第379?號(hào)），中國(guó)工商銀行開(kāi)辦了我國(guó)第一筆科技貸款業(yè)務(wù)。2006?年后，我國(guó)加大銀行產(chǎn)品與經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新，激發(fā)銀行向科技企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。2010?年，財(cái)政部等?5?部門(mén)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資與評(píng)估管理支持中小企業(yè)發(fā)展的通知》（財(cái)企〔2010〕199?號(hào)），開(kāi)啟知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的探索之路；2014?年，中國(guó)人民銀行等?6?部門(mén)發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新扎實(shí)做好科技金融服務(wù)的意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2014〕9?號(hào)），首次對(duì)科技支行等科技金融專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行部署；2016?年，原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科學(xué)技術(shù)部和中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)〔2016〕14?號(hào)），啟動(dòng)銀行投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)。2021?年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合啟動(dòng)“重大科技成果產(chǎn)業(yè)化”專(zhuān)題金融債券發(fā)行工作，所募資金主要用于支持企業(yè)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。2022?年，中國(guó)人民銀行通過(guò)“科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)再貸款”向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向科技企業(yè)發(fā)放貸款。

截至?2021?年末，全國(guó)各類(lèi)銀行在科技資源密集地區(qū)設(shè)立的科技支行、科技特色支行、科技金融專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)?959?家，并不斷在產(chǎn)品體系、營(yíng)運(yùn)模式等方面積極探索；各類(lèi)銀行科技企業(yè)貸款余額較年初增長(zhǎng)?23.2%，比貸款平均增速高出?12.1?個(gè)百分點(diǎn)。2021?年，全國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)質(zhì)押融資金額達(dá)?3?098?億元，融資項(xiàng)目?1.7?萬(wàn)項(xiàng)，惠及企業(yè)?1.5?萬(wàn)家。

科技保險(xiǎn)初具規(guī)模

2006?年，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)和科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和改善對(duì)高新技術(shù)企業(yè)保險(xiǎn)服務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，從頂層設(shè)計(jì)角度首次定義了科技保險(xiǎn)，并對(duì)發(fā)展模式給出指導(dǎo)意見(jiàn)，由此拉開(kāi)科技保險(xiǎn)序幕；2007?年，科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合當(dāng)時(shí)的中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展科技保險(xiǎn)創(chuàng)新試點(diǎn)工作的通知》（國(guó)科辦財(cái)字〔2007〕24?號(hào)），標(biāo)志著我國(guó)科技保險(xiǎn)探索的正式開(kāi)啟；2014?年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕29?號(hào)），明確提出要“建立完善科技保險(xiǎn)體系，積極發(fā)展適應(yīng)科技創(chuàng)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)”；2015?年，首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制試點(diǎn)啟動(dòng)。目前，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)、首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備保險(xiǎn)、科技項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)用損失保險(xiǎn)等科技保險(xiǎn)產(chǎn)品推陳出新。

截至?2021?年末，我國(guó)已成立科技保險(xiǎn)支公司超過(guò)?20?家，法人科技保險(xiǎn)公司?1?家。2017—2020?年，科技保險(xiǎn)為相關(guān)企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)保障超?1.79?萬(wàn)億元。

科技金融服務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)化運(yùn)轉(zhuǎn)

科技金融服務(wù)平臺(tái)在金融資本與科技企業(yè)之間搭建起了合作橋梁，有助于金融機(jī)構(gòu)和各類(lèi)投資主體看得懂科技企業(yè)潛在價(jià)值，緩解雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，這對(duì)于推動(dòng)科技與金融結(jié)合具有重要意義。目前，我國(guó)多數(shù)地方都設(shè)立了各種類(lèi)型的科技金融服務(wù)平臺(tái)，并不斷探索創(chuàng)新服務(wù)方式和產(chǎn)品。在實(shí)踐中，科技金融服務(wù)平臺(tái)有綜合性與專(zhuān)業(yè)性之分。其中，綜合服務(wù)平臺(tái)很多以集團(tuán)化運(yùn)作，整合了地方各類(lèi)科技金融資源；專(zhuān)業(yè)服務(wù)平臺(tái)包括投融資平臺(tái)、信用平臺(tái)、企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)、中介服務(wù)平臺(tái)等多種類(lèi)型，致力于提供更加專(zhuān)業(yè)化的細(xì)分服務(wù)。

以財(cái)政投入方式創(chuàng)新帶動(dòng)社會(huì)資本參與科技金融

政府主導(dǎo)是我國(guó)科技金融發(fā)展初期的典型特征，財(cái)政投入方式創(chuàng)新是政府主導(dǎo)的主要抓手，即通過(guò)股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、擔(dān)保、貼息等財(cái)政資金使用方式引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

政府投資基金是股權(quán)投資市場(chǎng)的生力軍，主要包括創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金兩大類(lèi)，基本覆蓋了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的多個(gè)階段。政府投資基金主要采取兩種運(yùn)行模式，即作為引導(dǎo)基金（母基金）投資子基金和作為直接投資基金投資企業(yè)。我國(guó)政府投資基金發(fā)展較快。2015?年，財(cái)政部發(fā)布《政府投資基金暫行管理辦法》（財(cái)預(yù)〔2015〕210?號(hào)），規(guī)范政府投資基金的設(shè)立、運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制、預(yù)算管理等。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至?2019?年?6?月底，我國(guó)共成立?1?311?支政府引導(dǎo)基金，基金自身總規(guī)模達(dá)?19?694?億元。其中，國(guó)家級(jí)政府引導(dǎo)基金?22?支，包括國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，以及國(guó)家綠色發(fā)展基金、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)投資基金等；地方財(cái)政出資設(shè)立引導(dǎo)基金?1?298?支（包含省級(jí)、地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)）。 

科技金融面臨的新挑戰(zhàn)

全球科技創(chuàng)新進(jìn)入空前密集活躍時(shí)期，硬科技與顛覆性技術(shù)引領(lǐng)和深化了新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革。科技創(chuàng)新已成為構(gòu)筑國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、重塑世界經(jīng)濟(jì)格局的決定性力量，科技創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果將影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮、國(guó)家安全和人民福祉。這是我國(guó)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的機(jī)會(huì)窗口，但同時(shí)我們也必須正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前深刻復(fù)雜的發(fā)展環(huán)境和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。金融資本如何加強(qiáng)支持硬科技與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，如何建立相關(guān)的發(fā)現(xiàn)與篩選機(jī)制，以及如何平衡短期收益與長(zhǎng)期利益等，都是科技金融新時(shí)期發(fā)展必須面對(duì)的重大挑戰(zhàn)。

我國(guó)科技創(chuàng)新正處于從“跟跑”到“并跑”“領(lǐng)跑”的轉(zhuǎn)換期，科技創(chuàng)新成為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。2021?年我國(guó)研發(fā)投入強(qiáng)度為?2.44%，已接近經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家新冠肺炎疫情暴發(fā)前?2.47%?的平均水平。但我國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)失衡、原始創(chuàng)新不足問(wèn)題突出。金融資本如何支持企業(yè)由商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，如何構(gòu)建功能互補(bǔ)、運(yùn)行順暢的融資體系，以及如何針對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不同階段搭建有序銜接的金融鏈等，都是新時(shí)代對(duì)科技金融提出的新挑戰(zhàn)。

此外，物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、移動(dòng)通信等的重大技術(shù)創(chuàng)新觸發(fā)的數(shù)字技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式變革由導(dǎo)入期進(jìn)入快速拓展期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化深度推進(jìn)。在此背景下，金融資本如何結(jié)合當(dāng)下產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的新特征、新規(guī)律，有效支撐傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、升級(jí)改造，以及新興產(chǎn)業(yè)和前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)，也是新時(shí)代背景下科技金融面臨的重大挑戰(zhàn)。 

新時(shí)代科技金融促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在不足

現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾之一是高質(zhì)量發(fā)展需要與科技創(chuàng)新能力支撐不足之間的矛盾。我國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新必須提質(zhì)增效，金融資本無(wú)論在總量還是結(jié)構(gòu)上都必須與之匹配，但我國(guó)目前科技與金融結(jié)合并不充分，創(chuàng)新鏈與金融鏈的良性互動(dòng)尚存在障礙。

間接融資體系未與直接融資市場(chǎng)形成互補(bǔ)

我國(guó)企業(yè)的直接融資比例雖然大幅上升，但金融結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主。2019?年國(guó)內(nèi)信貸余額與股票市值的比例為?3.91：1，是美國(guó)的?2.98?倍。相反，美國(guó)的融資體系以直接融資為主，且完全是市場(chǎng)導(dǎo)向，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，更容易實(shí)現(xiàn)對(duì)顛覆性創(chuàng)新的融資支持。

我國(guó)尚未建立專(zhuān)業(yè)的科技銀行，現(xiàn)有間接融資創(chuàng)新主要集中在貸款或債券產(chǎn)品創(chuàng)新，缺少組織機(jī)制創(chuàng)新。我國(guó)銀行體系在服務(wù)科技創(chuàng)新過(guò)程中開(kāi)發(fā)了多種創(chuàng)新產(chǎn)品，但是較少通過(guò)打破傳統(tǒng)組織與管理模式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配，如“投貸聯(lián)動(dòng)”推動(dòng)效果并不理想。發(fā)達(dá)國(guó)家建立了很多專(zhuān)門(mén)服務(wù)科技企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，以提高間接融資支持企業(yè)科技創(chuàng)新的能力。例如，美國(guó)硅谷銀行（Silicon Valley Bank）作為一家支持高科技企業(yè)發(fā)展的專(zhuān)業(yè)銀行，通過(guò)產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新、與創(chuàng)業(yè)投資緊密合作、建立專(zhuān)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)等方式，向傳統(tǒng)上被認(rèn)為不能貸款的早期階段高科技企業(yè)發(fā)放貸款，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)成長(zhǎng)與銀行收入增長(zhǎng)的“雙贏”。歐洲國(guó)家則重在發(fā)揮政策性科技銀行的積極作用。例如，法國(guó)國(guó)家投資銀行（Bpifrance）專(zhuān)門(mén)支持中小企業(yè)及科技創(chuàng)新企業(yè)，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供低息甚至無(wú)息貸款或者貸款擔(dān)保。德國(guó)復(fù)興信貸銀行（KFW）下設(shè)的子公司——中小企業(yè)公司（KFW-tbg），專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)提供中長(zhǎng)期低息融資和股權(quán)融資。

我國(guó)銀行體系考核短期化，更傾向于為國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)提供服務(wù)。國(guó)有企業(yè)獲得的信貸份額占到信貸存量的一半以上，但是民營(yíng)科技企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)獲得的信貸比重非常低。此外，國(guó)有企業(yè)也是非金融企業(yè)債券市場(chǎng)上的發(fā)債主體，2021?年國(guó)有企業(yè)在當(dāng)年非金融企業(yè)所發(fā)債券總發(fā)行期數(shù)和總發(fā)行規(guī)模中的占比分別為?94.66%?和?94.58%。2016?年以來(lái)，債券市場(chǎng)推出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券、雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券等面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的債券創(chuàng)新產(chǎn)品；截至?2020?年末融資近?1?500?億元，但不及?2020?年當(dāng)年全部債券市場(chǎng)發(fā)行總額的?0.4%。

政府創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)市場(chǎng)補(bǔ)充與引導(dǎo)功能不足

無(wú)論是硬科技，還是顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，投資活動(dòng)都面臨風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)與不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)，社會(huì)資金沒(méi)有能力也不愿意單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這就需要政府創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)社會(huì)資金“投科”“投小”“投早”“投長(zhǎng)”，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)同作戰(zhàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用設(shè)立政府投資基金的方式，為科技企業(yè)特別是顛覆性技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資，但功能定位要與市場(chǎng)基金形成互補(bǔ)。例如，以色列政府于?1993?年出資?1?億美元啟動(dòng)了?YOZMA?基金，以母基金方式引導(dǎo)社會(huì)資金共同為種子期的科技企業(yè)提供權(quán)益資本；但待以色列創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)活躍之時(shí)，YOZMA?基金于?1997?年末完成私有化，政府資金全部退出。美國(guó)政府與市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資更是分工明確，聯(lián)邦政府通過(guò)“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”（SBIC）為市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資的債券融資提供擔(dān)保，激勵(lì)其長(zhǎng)期投資。但是，我國(guó)政府創(chuàng)業(yè)投資基金很多以直投基金形式進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域；由于資金量大、成本低、比市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資基金更加具有競(jìng)爭(zhēng)力，一直存在與社會(huì)資本爭(zhēng)利現(xiàn)象。此外，我國(guó)政府創(chuàng)業(yè)投資基金評(píng)價(jià)也存在短期化問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)投資金額與盈利水平，這進(jìn)一步加劇了政府創(chuàng)業(yè)投資基金與民爭(zhēng)利。

金融投資短期化與低風(fēng)險(xiǎn)化問(wèn)題明顯

當(dāng)前，無(wú)論是股市、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資，還是銀行貸款都存在嚴(yán)重的短期化問(wèn)題，投資硬科技、顛覆性技術(shù)的耐心資本偏少，支持中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)的資金偏少。從股權(quán)投資看，雖然近年來(lái)出現(xiàn)了投資前移的趨勢(shì)，但是整體上股權(quán)資本依然追求上市前融資、頭部企業(yè)融資。同時(shí)，新商業(yè)模式的燒錢(qián)現(xiàn)象依然嚴(yán)重，很多被投資企業(yè)并沒(méi)有投入研發(fā)。根據(jù)?2021?年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資調(diào)查數(shù)據(jù)，2020?年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資投向種子期和起步期的投資金額占比分別只有9.22%?和?24.11%，投資項(xiàng)目數(shù)量占比分別只有?18.40%?和?31.90%，都較?2019?年大幅下降；但投向成長(zhǎng)（擴(kuò)張）期的投資金額與投資項(xiàng)目數(shù)量占比分別高達(dá)?54.87%?和?42.60%。

總體看，歐美創(chuàng)業(yè)投資也存在追求短期化和頭部企業(yè)的傾向，且受新冠肺炎疫情影響更加明顯，但其對(duì)種子期和早期企業(yè)的投資占比仍然大幅高于我國(guó)。2020?年，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)天使/種子期和早期的投資項(xiàng)目占比有所下降，但也分別高達(dá)?41.76%?和?29.61%；投資金額占比雖然不高，分別為?6.33%?和?26.54%，但從總量看達(dá)到了?540?億美元，約是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資當(dāng)年對(duì)種子期和起步期企業(yè)投資總額的?15?倍。

科技金融發(fā)展的政策環(huán)境尚不完善

創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策對(duì)投資質(zhì)量關(guān)注不夠，對(duì)耐心資本引導(dǎo)不足。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策對(duì)持股時(shí)間限制較低（2?年），對(duì)天使投資沒(méi)有優(yōu)惠傾斜，對(duì)投資退出環(huán)節(jié)尚未建立獎(jiǎng)勵(lì)成功投資、分擔(dān)失敗損失的支持機(jī)制。國(guó)外類(lèi)似稅收優(yōu)惠對(duì)持股期限要求較高（如英國(guó)、以色列、意大利等要求最少?3?年，美國(guó)、法國(guó)等要求至少?5?年），天使投資是激勵(lì)重點(diǎn)（如日本、英國(guó)），對(duì)投資、退出、再投資等不同環(huán)節(jié)都設(shè)計(jì)了稅收激勵(lì)，并結(jié)合資本利得稅制度形成了較為系統(tǒng)的稅收支持體系。此外，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策僅適用于備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，但備案條件更適合大型投資企業(yè)。發(fā)達(dá)國(guó)家的類(lèi)似政策并不要求備案等實(shí)質(zhì)性審批條件，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資甚至免于證券監(jiān)管。

“資管新規(guī)”限制了股權(quán)投資特別是創(chuàng)業(yè)投資獲得穩(wěn)定資金的渠道，進(jìn)一步加劇了投資短期化與低風(fēng)險(xiǎn)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019?年以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本中來(lái)自銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)的投資大幅下跌，2021?年僅占總資本的?4.14%（2018?年為?7.04%）。相反，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資本來(lái)源一直以穩(wěn)定資金為主，包括養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈(zèng)基金，2019?年三者分別占資本來(lái)源的?21.5%、25.2%?和?10.1%。

我國(guó)科技金融服務(wù)平臺(tái)的專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化服務(wù)仍然不足。我國(guó)各類(lèi)科技金融服務(wù)平臺(tái)以集聚資源為主，對(duì)投融資雙方的多樣化需求服務(wù)能力不強(qiáng)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)與價(jià)值體現(xiàn)缺乏專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，對(duì)投融資雙方的橋梁作用發(fā)揮不足。

股票發(fā)行和并購(gòu)市場(chǎng)依然存在體制缺陷、發(fā)展緩慢，大量創(chuàng)業(yè)投資難以退出，倒逼創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)追逐少量投資標(biāo)的。我國(guó)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻較高，大量科技企業(yè)無(wú)法上市，很多選擇在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)的退出和監(jiān)管制度并不健全，資本市場(chǎng)存在“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。美國(guó)的資本市場(chǎng)與并購(gòu)市場(chǎng)體制健全、發(fā)育成熟，特別是納斯達(dá)克證券交易所已經(jīng)成為科技企業(yè)理想的專(zhuān)屬融資平臺(tái)，其不僅是全球科技企業(yè)的首要融資市場(chǎng)，也成為創(chuàng)業(yè)投資的主要退出渠道。

不同資本市場(chǎng)分層并不明顯，缺少針對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)特點(diǎn)的特色服務(wù)和制度創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)不同板塊之間的功能互補(bǔ)。比如，我國(guó)不同資本市場(chǎng)的上市企業(yè)都趨向于成熟企業(yè)，功能雷同。最新數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板?1?154?家上市公司中，首發(fā)上市時(shí)成立?10?年和?20?年的公司占比分別達(dá)到?71.58%?和?13.00%，而主板上市公司中上市時(shí)成立?10?年和?20?年的公司占比則為?49.35%?和?12.46%。相反，美國(guó)資本市場(chǎng)分層較為明顯，無(wú)論是納斯達(dá)克證券交易所、紐約證券交易所，還是粉單市場(chǎng)（Pink Sheet）都根據(jù)服務(wù)對(duì)象特點(diǎn)設(shè)計(jì)了獨(dú)特的發(fā)行、監(jiān)管和退出制度。 

政策建議

面向新時(shí)代，我國(guó)科技與金融結(jié)合需升級(jí)發(fā)展，基于企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新需要和技術(shù)創(chuàng)新不同環(huán)節(jié)的特征，形成支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的連續(xù)性金融鏈條，發(fā)揮金融資本對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的催化作用。

完善基于創(chuàng)新規(guī)律的融資體系，增強(qiáng)科技與金融結(jié)合的動(dòng)力

基于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新規(guī)律，針對(duì)金融鏈薄弱環(huán)節(jié)，建議加強(qiáng)相關(guān)制度的針對(duì)性設(shè)計(jì)，完善現(xiàn)有金融制度。

引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金。支持社保屬性的資金、公募基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金，為早期科技企業(yè)股權(quán)融資提供長(zhǎng)期資本。

推動(dòng)股權(quán)和債權(quán)相融合的“投貸聯(lián)動(dòng)”融資試點(diǎn)。總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善辦法，鼓勵(lì)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下繼續(xù)探索投貸聯(lián)動(dòng)的創(chuàng)新模式，并將知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)納入“投貸聯(lián)動(dòng)”中來(lái)，發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資的價(jià)值優(yōu)勢(shì)。

加強(qiáng)對(duì)成長(zhǎng)期科技企業(yè)融資的保障服務(wù)。支持企業(yè)參與發(fā)起設(shè)立科技擔(dān)保公司、科技保險(xiǎn)公司、科技證券公司，允許財(cái)政科技撥款以適當(dāng)比例為高風(fēng)險(xiǎn)科技項(xiàng)目或成果轉(zhuǎn)化過(guò)程投保，以為成長(zhǎng)期的科技企業(yè)提供融資保障。

持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)改革。繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)注冊(cè)制和退市制改革，嚴(yán)格堅(jiān)持股市各板塊各自的功能定位。比如，科創(chuàng)板要堅(jiān)持支持“硬科技”企業(yè)，避免追求短期做大規(guī)模。

大膽創(chuàng)新金融制度，探索科技與金融結(jié)合的新模式

從國(guó)內(nèi)外的金融發(fā)展歷史看，金融創(chuàng)新是科技與金融實(shí)現(xiàn)結(jié)合的基本前提。建議充分借鑒國(guó)際主流做法與經(jīng)驗(yàn)，不斷豐富我國(guó)科技與金融結(jié)合的新渠道、新模式。

進(jìn)一步發(fā)揮政策性金融作用。借鑒德國(guó)、法國(guó)等國(guó)科技領(lǐng)域政策性銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，建立全國(guó)政策性科技銀行，以解決我國(guó)間接融資市場(chǎng)的所有制偏好問(wèn)題，擴(kuò)大科技信貸。政策性科技銀行可以開(kāi)展面向中小商業(yè)銀行的科技信貸轉(zhuǎn)貸款業(yè)務(wù)；發(fā)行科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)債，擴(kuò)大對(duì)科技企業(yè)的信貸資金供給；探索建立科技企業(yè)評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新等。

在“新三板”推動(dòng)終身保薦人制度，豐富融資功能。“新三板”掛牌企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，要從降低風(fēng)險(xiǎn)角度解決資金供給不足；建議借鑒英國(guó)另類(lèi)交易市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，引入終身保薦人制度。

在國(guó)家層面設(shè)立顛覆性技術(shù)直投基金。基金可由中央政府聯(lián)合地方政府、金融機(jī)構(gòu)等共同出資設(shè)立，并根據(jù)顛覆性技術(shù)特點(diǎn)設(shè)計(jì)顛覆性技術(shù)項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。

建立股權(quán)眾籌法律法規(guī)。為難以獲得創(chuàng)業(yè)投資的科技企業(yè)拓寬融資渠道，加快形成產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌相結(jié)合的中小企業(yè)眾籌融資路徑。

恪守政府創(chuàng)業(yè)投資基金的功能定位，打造科技與金融結(jié)合的引擎

政府投資基金（包含天使投資）與市場(chǎng)投資基金之間，重在補(bǔ)充，而非競(jìng)爭(zhēng)。建議政府創(chuàng)業(yè)投資基金恪守功能定位，培育有“耐心”的創(chuàng)業(yè)投資資本，引導(dǎo)社會(huì)資金投向成本高、耗時(shí)長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的“硬科技”與“顛覆性技術(shù)”企業(yè)。

切實(shí)堅(jiān)持政府創(chuàng)業(yè)投資基金“投科”“投小”“投早”“投長(zhǎng)”的使命定位。提高引導(dǎo)基金比例，降低直接投資比例，并嚴(yán)格限制政府創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)規(guī)模以上成熟企業(yè)的投資比例，避免其單純追求經(jīng)濟(jì)回報(bào)。政府創(chuàng)業(yè)投資基金要發(fā)揮補(bǔ)充市場(chǎng)投資基金的積極作用，并與市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)投資基金形成銜接。

支持市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資母基金的發(fā)展，與“國(guó)家隊(duì)”形成合力，共同支撐硬科技企業(yè)發(fā)展。市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資母基金具有投資長(zhǎng)期化、科技價(jià)值導(dǎo)向、風(fēng)險(xiǎn)分散的特點(diǎn)，但市場(chǎng)化母基金存在募資難、規(guī)模小等問(wèn)題；建議政府創(chuàng)業(yè)投資基金注重與市場(chǎng)化母基金合作，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多長(zhǎng)期資本。

政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要尊重社會(huì)資本構(gòu)建自身投資組合的權(quán)利。允許社會(huì)資本通過(guò)設(shè)定不同階段投資組合的方式來(lái)分散“投科”“投小”“投早”“投長(zhǎng)”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，確保子基金能夠可持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

完善對(duì)政府創(chuàng)業(yè)投資基金評(píng)價(jià)制度。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的評(píng)價(jià)應(yīng)注重“投科”“投小”“投早”“投長(zhǎng)”和股權(quán)長(zhǎng)期持有；對(duì)創(chuàng)業(yè)投資子基金的評(píng)價(jià)也不宜設(shè)置過(guò)多硬約束條件，要尊重市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)有自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，給予社會(huì)資本更加包容的環(huán)境，以吸引更多社會(huì)資本與引導(dǎo)基金合作。

優(yōu)化創(chuàng)新導(dǎo)向的政策環(huán)境，為科技與金融結(jié)合提供有力保障

稅收優(yōu)惠政策是引導(dǎo)金融資本的有效政策抓手，建議圍繞引導(dǎo)金融資本“投科”“投小”“投早”“投長(zhǎng)”，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策。①建立“階梯式”創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠機(jī)制。股權(quán)投資期限越長(zhǎng)，投資可獲得的稅收優(yōu)惠力度越大，同時(shí)對(duì)退出環(huán)節(jié)的投資收益給予一定比例的所得稅減征優(yōu)惠。②將創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠對(duì)象擴(kuò)大至母基金。允許有限合伙制基金對(duì)初創(chuàng)科技企業(yè)的投資額抵扣能夠“穿透”到其有限合伙制母基金的法人和個(gè)人合伙人，但僅允許“穿透”一層。③簡(jiǎn)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的備案要求。借鑒國(guó)際慣例，取消對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性審批，以及稅收優(yōu)惠享受的相關(guān)備案要求。

科技金融服務(wù)平臺(tái)是提高科技與金融結(jié)合效率的重要環(huán)節(jié)，建議針對(duì)提高平臺(tái)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)質(zhì)量問(wèn)題開(kāi)展頂層設(shè)計(jì)。①鼓勵(lì)形成以創(chuàng)新主體為節(jié)點(diǎn)的數(shù)字化信息匯聚平臺(tái)，建立相應(yīng)的信用體系與精細(xì)化支持機(jī)制，開(kāi)發(fā)滿(mǎn)足資金供給主體和創(chuàng)新供給主體特定需求的專(zhuān)業(yè)服務(wù)產(chǎn)品。②針對(duì)科技企業(yè)設(shè)計(jì)定制產(chǎn)品，服務(wù)內(nèi)容可涵蓋科技信貸、科技擔(dān)保、科技保險(xiǎn)、融資租賃、股權(quán)投資、資本運(yùn)作等多種業(yè)務(wù)，建立符合創(chuàng)新主體需求的綜合科技金融服務(wù)平臺(tái)。③建議支持社會(huì)資金參與綜合性科技金融服務(wù)平臺(tái)的建設(shè)，提供滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的差異化服務(wù)。

（作者：薛薇、胡貝貝，中國(guó)科學(xué)院科技戰(zhàn)略咨詢(xún)研究院；魏世杰 中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院；《中國(guó)科學(xué)院院刊》供稿）

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