|
|
一、當(dāng)前金融運(yùn)行的主要特點(diǎn)
1.銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)，貨幣市場利率保持穩(wěn)定
今年以來，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模因面臨跨境資金流出壓力而持續(xù)下降，相應(yīng)帶來央行外匯占款的減少。前5個(gè)月，央行外匯占款減少1.13萬億元，同比多減少7893億元。受房地產(chǎn)市場回暖帶來相關(guān)稅收收入增加、地方債大規(guī)模發(fā)行以及地方政府趕在5月1日“營改增”全面實(shí)施之前清繳歷史欠稅等多重因素推動(dòng)，財(cái)政存款大幅增加。前5個(gè)月，財(cái)政存款增加1.27萬億元，同比多增8684億元，其中4月份當(dāng)月增加9318億元，同比多增8217億元。外匯占款與財(cái)政存款變化是影響銀行體系流動(dòng)性供給的重要因素。外匯占款增加帶來流動(dòng)性供給的增加，財(cái)政存款增加則相應(yīng)減少流動(dòng)性供給。兩者“一減一增”總體減少了銀行體系流動(dòng)性供應(yīng)。
年初以來，央行通過公開市場操作及創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用，加強(qiáng)對銀行體系流動(dòng)性的預(yù)調(diào)微調(diào)。今年前5個(gè)月公開市場累計(jì)凈投放流動(dòng)性4150億元。作為公開市場操作的補(bǔ)充，央行于1月18日和20日兩次相機(jī)運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），交易量共2050億元。常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用也更為頻繁，交易規(guī)模明顯放大。前5個(gè)月累計(jì)開展SLF與MLF操作5423.3億元和20305億元，5月末余額分別為4億元和13313 億元。央行還兩次進(jìn)行國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作，累計(jì)規(guī)模為1200億元。3月1日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性近7000億元。
在流動(dòng)性管理更為精細(xì)化的同時(shí)，央行還充分運(yùn)用利率走廊模式加強(qiáng)對貨幣市場利率的間接調(diào)控。我國目前的利率走廊模式是以超額準(zhǔn)備金存款利率為下限，SLF利率為上限，央行通過公開市場操作等手段，引導(dǎo)短期拆借和回購利率穩(wěn)定在上下限之間。今年以來，貨幣市場利率波動(dòng)性明顯減弱，隔夜SHIBOR一直穩(wěn)定在2%左右，銀行間7天回購加權(quán)利率多數(shù)時(shí)間穩(wěn)定在2.3%-2.5%的區(qū)間。5月份銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.10%，質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.07%，分別比去年同期高0.68和0.77個(gè)百分點(diǎn)。
2.社會(huì)流動(dòng)性增長較多，融資成本有所降低
今年5月末，M2 余額同比增長11.8%，比去年同期高1.0個(gè)百分點(diǎn)，M1余額同比增長23.7%，比去年同期高19.0個(gè)百分點(diǎn)。去年以來央行連續(xù)5次全面降準(zhǔn)與今年年初銀行加大信貸投放力度有效推高了貨幣乘數(shù)。今年5月末，貨幣乘數(shù)為5.24，比去年6月末提高0.70。去年9月份以來，基礎(chǔ)貨幣余額總體持續(xù)同比負(fù)增長，5月末同比減少3.0%。貨幣供應(yīng)量是由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定的，基礎(chǔ)貨幣同比負(fù)增長說明貨幣供應(yīng)量快速擴(kuò)張的動(dòng)力全部來自貨幣乘數(shù)的上升。
今年1-5月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.10萬億元，同比多1.15萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6.17萬億元，同比多增9047億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少3520億元，同比多減少3396億元；表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）增加678億元，同比少增4336億元；企業(yè)債券凈融資增加1.48萬億元，同比多增7711萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加4865億元，同比多增1975億元。人民幣貸款與企業(yè)債券凈融資是社會(huì)融資規(guī)模增長放量的主力，兩者占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的76.1%和17.4%。由于目前社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中并未包含地方政府債券，地方政府發(fā)行存量債務(wù)的置換債券用于替換地方融資平臺(tái)貸款將沖抵貸款增量，但實(shí)際上并不減少融資規(guī)模，從而造成新增社會(huì)融資規(guī)模被“低估”。地方政府存量債務(wù)置換債券自去年5月份開始發(fā)行。考慮到去年前4個(gè)月平臺(tái)貸款被置換的情況，若還原地方存量債置換帶來的貸款技術(shù)性減少，前4個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量將超過7.8萬億元，為歷史同期最高水平。
社會(huì)流動(dòng)性擴(kuò)張的同時(shí)，社會(huì)融資成本也有所下降。今年3月份，企業(yè)融資成本為4.55%，比2015年末下降0.76個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降2.28個(gè)百分點(diǎn)。
3.社會(huì)融資規(guī)模增量月度間波動(dòng)加大
歷史來看，年內(nèi)各月社會(huì)融資規(guī)模增量呈明顯的季節(jié)性波動(dòng)，1月份和季末月份相對高一些，其他月份相對低一些。今年前4個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量的季節(jié)性波動(dòng)明顯大于往年。1月份社會(huì)融資規(guī)模增量3.42萬億元，創(chuàng)歷史新高，2月份大幅回落至8245億元，驟降75.9%，3月份再次反彈至2.40萬億元，4月份再收縮至7510億元，驟降68.8%，2、4月份環(huán)比降幅大幅超過2009-2015年同期的平均降幅（45.8%和33.8%）。社會(huì)融資規(guī)模增量的波動(dòng)主要源于新增人民幣貸款的季節(jié)性波動(dòng)，而今年前4個(gè)月新增人民幣貸款在各月間“大起大落”，各月新增人民幣貸款規(guī)模分別為2.54萬億、8105億元、1.32萬億元和5642億元，其中，2、4月份環(huán)比降幅分別為68.1%和57.2%，明顯高于2009-2015年同期的平均降幅（27.2%和28.2%）。此外，今年以來，信用債違約事件頻現(xiàn)，受此沖擊，4月份一級(jí)市場超過千億企業(yè)債取消或者推遲發(fā)行，造成當(dāng)月企業(yè)債券凈融資比上月減少5094億元，環(huán)比降幅達(dá)70.8%。
5月份新增社會(huì)融資規(guī)模6599億元，比上月減少911億元，月度變化趨于平穩(wěn)，但與去年同期比大幅減少5763億元。人民幣貸款增長較多，企業(yè)債券融資和表外融資中的未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票是拖累5月份社會(huì)融資規(guī)模增長的主要因素。5月份對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9374億元，環(huán)比多增3732億元，同比多增864億元，新增人民幣貸款規(guī)模是同期社會(huì)融資規(guī)模增量的1.42倍，社會(huì)融資規(guī)模增量基本上全部來自銀行貸款。但5月份企業(yè)債券凈融資減少397億元，同比少2107億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少5066億元，同比少6027億元。社會(huì)融資規(guī)模的縮量與債券市場和票據(jù)市場的調(diào)整不無關(guān)系。今年以來，票據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、天津銀行票據(jù)案接連爆發(fā)，累計(jì)涉險(xiǎn)金額高達(dá)近57億元。5月初，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)了126號(hào)文，進(jìn)一步規(guī)范票據(jù)市場，加強(qiáng)票據(jù)監(jiān)管。今年以來，信用債違約事件頻現(xiàn)，受此沖擊，4月份以來，大規(guī)模企業(yè)債取消或推遲發(fā)行，造成企業(yè)債券凈融資明顯萎縮。