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2011年11月15日15:12 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

一、引言

公司治理問題的出現(xiàn)，源于現(xiàn)代公司中所有權(quán)和控制權(quán)的分離。作為擁有資金的股東，必須將資金交給擁有專業(yè)知識的職業(yè)經(jīng)理人，實(shí)現(xiàn)決策權(quán)和專業(yè)知識的結(jié)合（Jensen和Meckling,1991）,目的時(shí)通過專業(yè)化分工獲取比較優(yōu)勢所帶來的收益。公司治理主要包括有關(guān)公司董事會職能與架構(gòu)、投資者的權(quán)力等方面的制度，股權(quán)結(jié)構(gòu)為形成公司內(nèi)部治理機(jī)制的核心，影響公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營績效，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)，它對于公司治理的控制方式、運(yùn)作方式、經(jīng)營效率等方面都有著重要的影響。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了不同性質(zhì)的股東在股份公司中的利益和價(jià)值取向，股東的利益和價(jià)值取向?qū)⒅苯颖憩F(xiàn)在企業(yè)的治理中，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營狀況，所以研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性是重中之重。關(guān)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究，目前主要涉及股權(quán)構(gòu)成與公司績效的關(guān)系和股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系兩個(gè)方面。本文在回顧了國內(nèi)外具有代表性的文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上， 以商貿(mào)上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)集中度、國有股比例、法人股比例與公司績效的相關(guān)性。

二、文獻(xiàn)綜述

對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究，最早可追溯到Berle和Means（1932），他們認(rèn)為：公司股權(quán)分散的情況下，沒有股權(quán)的職業(yè)經(jīng)理人與分散的投資者之間存在利益不一致的情況，這類職業(yè)經(jīng)理人無法最大化公司的經(jīng)營績效。其后，Jensen和Meckling（1976）進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，得出公司價(jià)值與內(nèi)部股東持股比例正相關(guān)。Grossman and Hart(1982)構(gòu)建的模型表明，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，則投資者缺乏監(jiān)督公司運(yùn)營、積極涉入公司治理和提升公司經(jīng)營績效增長的激勵(lì)，因?yàn)樗麄儚闹腥〉玫睦嫘∮诒O(jiān)督公司的成本。Stulz（1988）構(gòu)建結(jié)構(gòu)化的模型表明：在一定范圍內(nèi)，公司價(jià)值與內(nèi)部股東持股比例正相關(guān)，達(dá)到臨界點(diǎn)后轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)。許小年和王燕（1999）的研究表明中國上市公司股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，法人持股比例對公司業(yè)績有顯著的正面效應(yīng)，國有持股比例對公司業(yè)績有負(fù)面效應(yīng)，個(gè)人持股比例對公司的業(yè)績無實(shí)質(zhì)影響。張紅軍（2000）認(rèn)為，前五大股東持股比例、法人持股比例與托賓Q值有顯著的正相關(guān)關(guān)系，國家股比例、社會公眾股比例對托賓Q值影響不顯著，法人股東持股比例與托賓Q值之間存在明顯的U型曲線關(guān)系。徐二明和王智慧( 2000)研究了股權(quán)集中度與公司戰(zhàn)略績效的關(guān)系, 指出股權(quán)集中度與公司價(jià)值成長能力之間存在密切相關(guān)關(guān)系, 大股東可以促進(jìn)公司相對價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力的提高, 并且股權(quán)越集中公司績效越好。吳淑琨（2002）得出股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效呈顯著性倒U型曲線關(guān)系。于東智(2003)也認(rèn)為，在存在控制變量的情況下，股權(quán)集中度與公司績效的相關(guān)性不明顯，并進(jìn)而指出目前對我國上市公司而言，適度的股權(quán)集中度可能有利于公司績效的提高。白重恩等( 2005)運(yùn)用主元因素分析法編制了一個(gè)可反映上市公司治理水平的綜合指標(biāo), 研究表明股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)。

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