★ 本刊記者 ／楊正蓮
12月13日晚間，國務(wù)院辦公廳公布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》(下稱“意見”)。《意見》包括9方面內(nèi)容，共30條。其中第一條規(guī)定，要實(shí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長，以高于GDP增長與物價上漲之和約3個至4個百分點(diǎn)的增長幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長17%左右。
廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是中國貨幣政策的主要考量目標(biāo)。2006年、2007年和2008年的M2增速目標(biāo)均為16%。
2008年，貨幣供應(yīng)量增速曾持續(xù)放緩。數(shù)據(jù)顯示，中國11月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)較上年同期增長14.8%，為2005年6月以來最低增速，就在今年1月份M2增速還高達(dá)18.94%，為2006年5月以來的最高水平。
此際，通貨緊縮開始成為新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。11月份的居民消費(fèi)價格總水平(CPI)也連續(xù)第七個月回落至2.4%的漲幅，而11月份的工業(yè)品出廠價格也創(chuàng)出自2006年12月以來的新低。
為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑和通貨緊縮的雙重風(fēng)險，《意見》通過增加貨幣供應(yīng)量來刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
然而，適度寬松的貨幣政策是否能夠奏效？M2供應(yīng)量17%的增速意味著，貸款速度會很快增加，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，“貨幣增速過快，會造成人民幣供給大幅上升，貨幣進(jìn)一步貶值或者出現(xiàn)貶值趨勢。”
貶值理由
人民幣是否會繼續(xù)貶值？
趨勢目前尚不明朗。12月15日，人民幣對美元匯率中間價為6.8442元，人民幣對美元匯率中間價連續(xù)5個交易日上揚(yáng)。而在此之前，12月1日，人民幣對美元匯率中間價大幅下跌156個基點(diǎn)，報收6.8505元，這也創(chuàng)下2005年人民幣匯改以來的最大跌幅。此后，現(xiàn)匯交易價連續(xù)四個交易日觸及“跌停板”，這也是匯改以來的第一次。
2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯價一直處于上升通道。中國外匯交易中心即期人民幣兌美元交易價規(guī)定，在當(dāng)日中間價的上下0.5%的幅度內(nèi)波動。
人民幣的突然貶值并非沒有原因。
目前的判斷有市場力量和央行干預(yù)兩種。基于市場力量的觀點(diǎn)認(rèn)為：首先，人民幣持續(xù)單邊升值，短期內(nèi)升值幅度過大，需要修正。匯改三年人民幣升值超過了20%，尤其是今年8月以來，盡管人民幣對美元的匯率基本保持不變，但以貿(mào)易加權(quán)計算的人民幣一籃子匯率大幅上揚(yáng)約10%。中國銀行首席匯率分析師譚雅玲據(jù)此向《中國新聞周刊》表示，人民幣匯率回落是技術(shù)本身調(diào)整和修正的必然結(jié)果，“持續(xù)的單邊升值或貶值容易積累風(fēng)險，都是不可持續(xù)的。”
其次，同期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率大幅貶值，對人民幣形成壓力。8月以來，印度盧比與巴西雷亞爾對美元貶值近20%左右，俄羅斯盧布貶值幅度超過8%。同時，韓國、阿根廷以及東歐、東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也均對美元貶值。在周邊國家貨幣紛紛貶值的情況下，人民幣貶值的壓力加大。12月1日公布的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)表明，制造業(yè)未來前景灰暗，由于中國制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重高達(dá)50%以上，對中國未來增長的擔(dān)心導(dǎo)致當(dāng)天開始人民幣暴跌。
第三，央行大幅降息108基點(diǎn)，中美息差減少，導(dǎo)致熱錢有流出的可能。
而外界猜測，人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)醞釀良久。11月11日，央行行長周小川在巴西參加國際結(jié)算銀行會議時曾放話：“不排除通過人民幣貶值來推動出口可能性。”
11月17日人民銀行發(fā)布的《貨幣政策報告》中，首次沒有提及人民幣穩(wěn)定、可控匯率問題。而在匯改以后的前13次報告中，均有暗示人民幣穩(wěn)定升值的論述。這引起了市場對人民幣貶值的預(yù)期。自央行的《貨幣政策報告》出臺后，有關(guān)人民幣貶值的討論不斷出現(xiàn)。社科院的一份報告也表示，人民幣兌美元匯率應(yīng)當(dāng)下跌。
一些人則認(rèn)為，人民幣對美元跌停不完全是市場力量所致。
中國社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所國際金融研究中心秘書長張明告訴《中國新聞周刊》，從基本面上來看，“看不到”人民幣對美元大幅度下降的理由，“不排除央行在市場上買美元拋人民幣，放大對美元的需求，導(dǎo)致美元升值。”
他認(rèn)為，這可能是央行釋放出一種貶值信號，試探市場的貶值預(yù)期，“是不是央行在壓力下要通過貶值來促進(jìn)出口呢？從近一周的觀察來看，我們還不能斷定這一點(diǎn)，并不是說不可能，只是說現(xiàn)在還不能斷定，還需要觀察一段時間。”
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長期升值
人民幣貶值會有哪些影響？
“貶值的負(fù)面效應(yīng)要比正面效應(yīng)大的多。”中國社會科學(xué)院結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍峰告訴《中國新聞周刊》，“首先不太可能對出口產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用，其次，可能會加快資金的外逃速度。” 從歷史來看，1997年中國遇到經(jīng)濟(jì)困難也并沒有貶值。
在當(dāng)前中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式之際，調(diào)整的主要方向是拉動內(nèi)需，此時通過貶值來促進(jìn)出口，顯然不符合政策需要。中國商務(wù)部部長陳德銘4日在第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的新聞發(fā)布會上也表示，人民幣兌美元最近的波動“完全正常”，中國不依靠貶值來推動出口。
同時，人民幣貶值還面臨其他風(fēng)險。首先，隨著美國和歐盟經(jīng)濟(jì)陷入衰退，來自發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力肯定會加強(qiáng)。保爾森在2日針對中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話(SED)的講話中，兩次提及人民幣問題，明確表示不希望看到人民幣貶值。奧巴馬則被認(rèn)為會比布什更具貿(mào)易保護(hù)主義傾向。
其次，東亞國家正面臨著外資撤出，對他們本國的資本市場和國際收支產(chǎn)生沖擊的時候，人民幣貶值必然會引起東亞國家貨幣的競爭性貶值。對此，11月中旬的二十國集團(tuán)(G20)峰會上，中國承諾共同應(yīng)對金融危機(jī)。
人民幣在貶值與升值的過程中，無疑存在兩難。
中國社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所的張明向《中國新聞周刊》表示，現(xiàn)在釋放貶值信號有可能表明央行現(xiàn)在也在試探，“現(xiàn)在人民幣對美元貶值的風(fēng)險、成本是很高的，中國政府也會非常慎重。”
中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長張禮卿認(rèn)為，未來人民幣不會繼續(xù)貶值，“最終會維持人民幣匯率穩(wěn)定”。他告訴《中國新聞周刊》，國內(nèi)刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長方案會最終見效，“央行不大會輕易使用匯率杠桿，除非發(fā)生大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)下滑。”
盡管對于人民幣未來走勢看法各異，不過，能夠取得共識的是，短期內(nèi)人民幣對美元升值幅度減弱甚至?xí)H值，但是長期仍以升值為主調(diào)。“人民幣開始進(jìn)入一個雙向的有升有貶的通道。”譚雅玲說。
匯率市場化宜再推進(jìn)
匯改三年以來，央行有意識地減少干預(yù)，逐步推進(jìn)市場本身的力量。不過抱怨管制太多的聲音依然存在，而當(dāng)前，被業(yè)界認(rèn)為是推進(jìn)市場化比較好的時機(jī)。
“支持人民幣升值和貶值的理由都有，此時央行反而可以適當(dāng)放松。”張明認(rèn)為，首先央行可以在不干預(yù)的情況下，觀察市場的力量會把人民幣對美元匯率推到一個什么水平，如果這個水平是在可以承受的范圍內(nèi)就真的不用變動了，如果超出承受的范圍可以再來干預(yù)。
為此，央行可以預(yù)先設(shè)置一個可以承受的范圍，在可控的范圍內(nèi)放大人民幣對某些貨幣的可控區(qū)間，在這個區(qū)間里面讓價格自由決定。
其次，要突出一籃子貨幣的參考作用，提高人民幣匯率形成的透明度和市場化。對各國貨幣的重視程度要與這些國家的貿(mào)易水平聯(lián)系起來，“過去我們太重視美元，已經(jīng)超過了美元在我國對外貿(mào)易中的比重。”張明認(rèn)為，如果真是參照一籃子貨幣進(jìn)行定價的話，在美元對歐元大幅度升值的時候，人民幣就應(yīng)該對美元貶值對歐元升值，“但是沒有實(shí)施那個匯率制度，所以說現(xiàn)在一動人家就說是在操縱匯率操縱市場。”
從長遠(yuǎn)來看，完全浮動的匯率制度要求國內(nèi)有比較成熟的遠(yuǎn)期外匯市場，通過遠(yuǎn)期外匯市場套期保值來規(guī)避風(fēng)險。“如果說未來在一個可控制的范圍內(nèi)匯率可以雙向波動的話，已經(jīng)具備建立遠(yuǎn)期外匯市場的基礎(chǔ)，提供一個套期保值的機(jī)會，未來再放開的風(fēng)險就小很多，更可控。”張明認(rèn)為，一個相對成熟的遠(yuǎn)期外匯市場是我們進(jìn)一步放開人民幣匯率波動的一個必備條件。
“當(dāng)前重點(diǎn)還是要把自己的事情干好。” 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵告訴《中國新聞周刊》，只有國內(nèi)金融市場足夠穩(wěn)健，才可能逐步放開外匯市場，否則，會引起過多的金融動蕩，“國內(nèi)金融市場和金融機(jī)構(gòu)的改革是外匯市場的大前提。” ★
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