當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“三大背離”
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2012年以來，我國面臨前所未有的國際國內(nèi)復(fù)雜形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)處于周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力集聚期，須高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不平衡性和分化風(fēng)險(xiǎn)。
（一）美國等國家復(fù)蘇與中國外需增長出現(xiàn)明顯背離
近兩年，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國際金融貿(mào)易格局變得更加復(fù)雜，中國必須高度關(guān)注來自于外部的新挑戰(zhàn)。以美國為例，盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然比較緩慢，美國經(jīng)濟(jì)開始顯露出由 “弱勢(shì)低速增長”實(shí)現(xiàn)向增長趨勢(shì)上行轉(zhuǎn)變的新跡象,特別是制造業(yè)恢復(fù)了強(qiáng)勁擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，2011-2012年制造業(yè)GDP平均增速達(dá)到4.3%，已經(jīng)超過2002-2007年平均水平4.1%，其中耐用品制造業(yè)GDP平均增速達(dá)到8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2002-2007年平均水平5.7%，也高于1992-2000年平均增速7.2%。但反之，隨著中國國內(nèi)要素成本上漲，以及人民幣持續(xù)大幅升值，中國商品在美國的市場份額開始下降。2013年1-7月，美國從中國進(jìn)口同比僅增長2.5%。
中美之間貿(mào)易脫鉤進(jìn)程的加快也同樣發(fā)生在中國與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間。2013年上半年，我國產(chǎn)品出口到傳統(tǒng)發(fā)達(dá)市場占比從去年的40%左右下降至37.6%，預(yù)示發(fā)達(dá)國家此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求回升對(duì)中國出口拉動(dòng)力較以往可能明顯減弱，中國依靠承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、利用跨國公司技術(shù)溢出效益向價(jià)值鏈高端攀升的產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式難以持續(xù)。此外，金融危機(jī)以來，國際產(chǎn)業(yè)競爭與合作的態(tài)勢(shì)正在發(fā)生重大變化。美歐主導(dǎo)的TPP、TTIP和PSA重構(gòu)全球貿(mào)易規(guī)則。新型貿(mào)易壁壘對(duì)中國造成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。2008年至2013年5月，全球共實(shí)施了3334項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)措施。除了傳統(tǒng)貿(mào)易救濟(jì)之外，貿(mào)易保護(hù)主義以國家援助、政府采購和所謂的“產(chǎn)業(yè)政策”等形式隱蔽出現(xiàn)，對(duì)中國出口形成了新挑戰(zhàn)。
（二）社會(huì)融資（信貸）增速與經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯背離
2013年以來，不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大反差，表現(xiàn)出明顯的 “避實(shí)就虛”傾向：一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出效率下降，周轉(zhuǎn)率降低；而另一方面由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，債務(wù)比率上升，銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也開始抬頭。金融對(duì)實(shí)體部門產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。金融部門制造業(yè)利潤鴻溝不斷擴(kuò)大，2012年中國五大商業(yè)銀行（工農(nóng)中建交）營業(yè)收入占中國500強(qiáng)企業(yè)營業(yè)收入比重超過60%，利潤占到35%；而268家制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入占500強(qiáng)企業(yè)營業(yè)收入比重為41%，利潤僅占20%左右。此外，2013年以來，房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲以及金融屬性的凸顯，使其與制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)一步拉大。
貨幣金融產(chǎn)出效率下降。金融危機(jī)以來，中國貨幣-經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率由2008年的0.63下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果和效率的下降。
最新金融數(shù)據(jù)顯示，2014年1月份，我國廣義貨幣（M2）余額112.35 萬億元，同比增長13.2%，但狹義貨幣（M1），同比僅增長1.2%，比去年同期低下降了14.1個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2之間的剪刀差急劇放大。
（三）全球主要基準(zhǔn)利率與國內(nèi)融資利率的明顯背離
全球普遍保持低利率或零利率環(huán)境，但國內(nèi)利率卻出現(xiàn)大幅上升,國內(nèi)的錢變得更貴了。近幾個(gè)月，雖然銀行間市場并未出現(xiàn)類似6月短期Shibor利率急速飆升的狀況，但銀行間市場資金面明顯收緊。十年期國債收益率大幅攀升，甚至在在11月底超過4.7%，不僅超過了2007-2008年水平，更一度逼近2004年的歷史最高點(diǎn)。同時(shí)企業(yè)債收益率也順勢(shì)上浮，進(jìn)一步影響到包括政策性銀行等在內(nèi)的金融市場融資計(jì)劃，推升了市場平均融資成本。
而相對(duì)于美元、日元、歐元、日元等低息貨幣，人民幣利率較高，特別是在美歐日超大規(guī)模量化寬松，以及新興經(jīng)濟(jì)體國家央行紛紛降息的背景下，境內(nèi)外正利差進(jìn)一步刺激套利資本流入國內(nèi)導(dǎo)致人民幣加速升值，并導(dǎo)致陷入了“貨幣升值——跨境資本流入——本幣升值……”的循環(huán)。中國央行公布的2013年12月外匯占款數(shù)據(jù)顯示，我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款連續(xù)第5個(gè)月正增長，雖然規(guī)模比去年11月份有所回落，但仍維持在較高水平，達(dá)到了2728.8億元。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，貨幣政策在平衡國際與國內(nèi)，實(shí)體與金融之間遇到政策兩難。（張茉楠? 中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心戰(zhàn)略研究部）